长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业：2022Q3纺服行业基金持仓分析，A+H股重仓配置比例下降，把握估值高性价比机会-221104

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　　基金持仓
　　板块持续低配，A+H股重仓配置比例下降。截至2022Q3，基金持仓下游消费板块比重为35.85%，环比Q2下降0.34pct。纺织服装行业A股重仓比例环比下滑0.07pct至0.25%，板块仍持续低配（标配0.67%），A+H股重仓比例环比下滑0.11pct至0.75%。从基金持仓数量与市值来看，基金重仓仍集中在运动产业链企业。
　　品牌端：A股品牌服饰基金重仓持股比例环比下滑0.03pct至0.17%，港股整体遭到减配，比音勒芬、富安娜获增配。分板块来看：1）运动品牌：特步国际获大幅减配，其余公司均小幅减配，预计主要与疫情影响下零售较为弱市、品牌库存偏高等有关；2）家纺：整体在弱零售环境下有所减配，但优质精细运营公司富安娜获得大幅增配；3）大众品牌：弱势零售下业绩表现普遍较弱，Q3基本未进入基金重仓持股名单，其中海澜之家获少数增配但环比变动微弱；4）中高端品牌：比音勒芬预计因其弱势零售环境下自身仍能获得外延叠加内生支撑下的高成长表现而获得基金重仓持股总量环比大幅增配，报喜鸟则遭到大幅减配。
　　制造端：外需H2景气回落预期下，多数公司Q3遭减配，台华新材、伟星股份获增配。基金持仓量环比变动维度来看，申洲国际-16%、华利集团-59%、健盛集团-90%等减配较为明显，台华新材在Q2低基数下环比大幅反弹+271%，伟星股份显著增配延续，基金持仓量环比+87%。
　　从沪深港通的持股来看，李宁是南下资金持仓市值最高的纺服公司。除波司登和特步国际外，其余重点样本港股环比均遭减配。沪深港通持股中，李宁系统持股市值达到301亿港元为最高，而特步国际和波司登是南下资金持股占自由流通股本比例最高的两家纺服公司，占其自由流通股本分别为40.8%和34.8%。从2022Q3沪深港通占比自由流通股比例环比数据来看，波司登+7.2pct、特步国际+2.8pct、李宁几乎持平、滔搏-0.1pct、申洲国际-1.3pct、安踏体育-3.0pct，波司登获南下资金增配，港股运动品牌、零售及制造公司环比多遭减配。
　　行业观点
　　品牌端，展望Q4，预计零售端最差的时间已经过去，后续零售或有望边际改善。Q4行业主线仍为库存去化，考虑企业库存累积有限叠加更为灵活的供应链政策，年底前库存水平有望恢复正常，2023轻装上阵相对可期。目前龙头估值性价比高，多数公司估值已处2018年以来15%以下分位数水平，而A股品牌服装板块股息率已超过5%，防御属性明显。建议重点关注景气度较高的运动板块李宁/安踏体育/特步国际的左侧布局机会，其次关注估值低、业绩确定高、高股息率的比音勒芬/报喜鸟/波司登/富安娜等。
　　制造端，库存叠加消费羸弱，外需Q3景气回落，寻底黎明前黑暗。从接单来看，6月后企业接单趋缓，9月后放缓明显，预计2022Q4-2023Q1相对承压。股价层面，受接单承压、部分海外品牌业绩指引下调、港股流动性影响，制造虽仍在寻底，但安全边际渐强，板块PE_TTM处5年以来14.9%分位点，建议重点关注长期景气较优的运动产业链龙头申洲国际/华利集团/健盛集团的底部布局机会，其次关注格局优化或产品结构升级的伟星股份/台华新材/兴业科技。
　　风险提示
　　1、终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险；3、疫情反复影响开工与原材料运输的风险。