长江证券-京东方A-000725-心有定盘，徐徐图之-221104

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　　京东方A公布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入1,327.44亿元，同比下降19.45%（调整后）；实现归母净利润52.91亿元，同比下降73.75%（调整后）；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降91.72%（调整后）。单三季度营收411.34亿元，归母净利润-13.05亿元，扣非归母净利润-26.88亿元。报告期内收到政府补助46.72亿元。
　　事件评论
　　TV价格跌幅巨大，部分尺寸跌破现金成本，公司TV业务收入占比低于可比公司，受大尺寸面板价格景气波动影响更小。报告期内，公司计提资产减值准备74.82亿元，绝大部分为存货跌价准备，同期存货跌价准备转回21.89亿元，转销23.20亿元。考虑到三季度大尺寸面板价格跌破大部分制造商现金成本，本次计提体现了会计处理上的审慎性，但在后续产品价格回暖的过程中，有望以转回和转销的方式降低影响。
　　公司同期公告投资第6代新型半导体显示器件生产线项目，拟投资290亿元建设50千片/月的6代新线，主要面向VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品需求。预计项目建设周期自2023年至2025年，2025年实现量产，2026年实现满产。我们认为，京东方北京6代新线是对公司VR技术和产能布局的完善。目前Micro LED技术主要应用在高端VR头显，中低端则更多采用LTPS路线，LTPO技术相比目前主要应用的LTPS技术，屏幕像素能做到2000ppi以上，能够在增加有限成本的基础上满足VR产品对于像素密度进一步提升的要求。
　　公司PB估值触底，位于历史分位数较低水平，估值安全边际较高。我们能够观察到，10月起主要大尺寸面板价格有不同程度的回升，主要因为三季度需求降至冰点后的环比复苏，同时产业链库存水平处于低位。我们预计价格恢复至年末旺季补库结束，底部反弹幅度20%-30%。
　　我们持续看好行业底层逻辑由供给驱动转向需求驱动，同时看好公司持续推进1+4+N的发展架构，以显示器件为核心，拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED及智慧医工，推动“屏之物联”战略落地。预计公司2022-2024年归母净利润分别为40.40亿元、61.73亿元和75.20亿元，对应PE分别为33.28倍、21.78倍和17.88倍。
　　风险提示
　　1、IT产品需求趋弱，竞争格局恶化；2、四季度TV价格回暖受疫情影响慢于预期。