国泰君安-中钢国际-000928-前3季度扣非净利增68%，国外新签增829%-221106

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　　投资要点：
　　维持增持。前3季度业绩低于预期，下调预测2022-23年EPS至0.45/0.50(原0.66/0.75)元增速-10%/10%，预测2024年EPS为0.54元增9%，下调目标价至8.00元，对应2022年18倍PE。
　　前3季度归母净利同比下降19%低于预期，扣非归母净利增68%。(1)前3季度营业收入126亿元增22%(22Q1-Q3增10/23/31%，21Q3-Q4增10/-3%)，归母净利润4.2亿元降19%(22Q1-Q3增5/-44/1%，21Q3-Q4增93/-56%)；(2)前3季度毛利率8.8%(+0.42pct)，归母净利率3.3%(-1.72pct)。
　　(3)经营净现金流-25亿(21年同期+0.3亿)，应收账款40亿(同比下降10%)，减值转回0.6亿(21年同期转回0.7亿)，资产负债率75.1%(+4.8pct)。
　　前3季度新签下降24%(国外新签增829%)，在手订单保障倍数2.9倍。
　　(1)前3季度新签141亿同比下降24%，其中国内新签80亿同比下降55%(占比57%)，国外新签61亿同比增长829%(占比43%)。(2)截至3季度末，已执行未完工项未完工部分预期收入392亿元，已签订合同但尚未开工项目金额合计140亿元，在手订单合计532亿元，保障倍数2.9倍。
　　不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外市场开拓力度。(1)公司和俄罗斯、印度、非洲、南美等国家的大型钢厂始终保持着良好合作。当前俄罗斯的钢厂整体处于技术、设备转型升级阶段，印度经济发展强劲，钢铁产能需求将进一步放大，给公司进一步加快“走出去”带来机遇。(2)7月6日公司承建的中国宝武八钢富氢碳循环高炉试验项目三期点火投运。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、海外疫情反复等。