国泰君安-公牛集团-603195-2022年三季报点评：经营凸显韧性，业绩符合预期-221106

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　　本报告导读：
　　公司22Q3在经营环境偏负面影响下凸显韧性，业绩符合预期，三大业务均实现增长且新品类拓展顺利，预计毛利率将逐季改善，新品类营销推广持续发力。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司22Q3在经营环境偏负面影响下凸显韧性，三大业务均实现增长且新品类拓展顺利，考虑毛利率及营销端变化趋势，维持2022年、小幅下调2023-2024年EPS预测值至5.32/6.13（-0.01）/6.88（-0.26）元，维持目标价183.09元，维持“增持”评级。
　　事件：22Q3经营凸显韧性，业绩符合预期。22Q3公司实现营收36.36亿元（yoy +13.9%）、归母净利润8.54亿元（yoy +8.8%），扣非归母净利润7.40亿元（yoy -4.6%），在经营环境偏负面影响下凸显韧性。
　　三大业务齐增长，新品类拓展顺利。公司三大业务均实现增长，推测增速角度看延续22H1趋势，即智能电工照明业务>数码配件业务>电连接业务。传统业务转换器及墙开以产品结构升级及提价驱动增长，照明业务依托新渠道开拓与新产品推出维持快速增长。新品类中充电枪/充电桩在线上渠道第三方品牌中市占率稳步提升，线下渠道开拓空间广阔；无主灯依托装饰渠道及B端装企渠道的布局推广顺利，惠州工厂投产将带来供应链成本优势，预计终端竞争力将继续加强。
　　毛利率环比改善，新品类营销推广发力。22Q3公司毛利率为38.9%，环比改善1.8pct，但受原材料套保成本较高影响同比仍下降2.0pct，预计毛利率将逐季改善。公司在抖音、京东、天猫等线上平台加大对新品类的营销推广力度，销售费用率环比提升1.0pct至6.1%，公司单季度净利率约23.4%，在2021年高基数情况下同比有所下滑。
　　风险提示：原材料价格波动；地产竣工波动；疫情影响终端零售。