广发证券-纺织服饰行业：北马回归，利好国产运动鞋服品牌龙头-221106

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　　2022年11月6日北京马拉松开赛。自2020、2021年取消以来，时隔3年北京马拉松首次进行线下比赛，也是继北京冬奥会后，北京举办的又一场大型体育赛事，参赛规模多达3万人。
　　国产运动品牌创佳绩，产品力媲美国际运动品牌再获验证。2022北京马拉松男选手前三为阿努拜克·库弯、杨春龙、何杰，对应穿着跑鞋分别为特步160X 3.0 PRO、安踏C202 GTPRO、特步160X 3.0；女选手前三为夏雨雨、李应美、王敏，对应穿着跑鞋分别为李宁飞电3ULTRA、安踏C202 GTPRO、阿迪达斯ASIZEROADIOSPRO3，国产运动鞋服品牌在北京马拉松男女选手前三中共占五席位置，特步、李宁、安踏的跑鞋专业性不输国际品牌再次得以验证。在性能指标上，以能量回弹率为例，根据官方网站，李宁飞电系列、安踏C202系列、特步160XPRO系列，其中底实验室回弹率均超过80%，性能指标媲美国际运动品牌顶级跑鞋。此外，近年来国产运动品牌也已初步建立跑鞋矩阵，在竞速、缓震等细分领域的产品较为丰富，且价格带自300-2000元均有产品布局，如李宁运用？科技中底推出飞电、绝影、超轻等、安踏运用氮科技中底推出C202、马赫系列等、特步运用XTEPACE缓震科技推出160X、260X等。
　　北京马拉松回归，推动路跑产业复苏，利好国产运动品牌销售。2022年11月20日杭州及成都马拉松、11月20日程度马拉松、11月27日厦门及上海马拉松即将举行，后续多地马拉松有望陆续恢复，马拉松运动赛事的举办有助于推动路跑产业复苏，利好国产运动品牌销售。长期来看，我国人均运动鞋服消费额和运动鞋服渗透率仍有较大的发展空间，我国运动鞋服行业有望维持高景气度。2021年我国人均运动鞋服消费额仅为32美元/人，远低于日本的98美元/人、韩国的126美元/人、德国的140美元/人、英国的141美元/人和美国的323美元/人；在渗透率方面，2021年我国运动鞋服渗透率为13%，显著低于英国的17%、德国的19%、日本的19%、韩国的23%以及美国的38%。
　　投资建议：建议关注李宁（H）、安踏体育（H）、特步体育（H）。截至2022Q3各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康，同时仍谨慎控制折扣，且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性，我们预计疫情受控后国产运动鞋服龙头公司业绩将快速恢复。此外，长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内很难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中，持续看过国产运动品牌市占率不断提升。
　　风险提示：国内疫情反复风险；库存积压风险；管理不善风险。