广发证券-时代电气-688187-从轨交装备龙头走向电控平台型巨头-221106

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　　城轨建设驱动传统轨交业务增长，多产品发展丰富营收来源。总体来看，我国铁路十四五期间营业里程数CAGR为2.29%，城市轨道交通未来仍有较为充足的建设空间，十四五期间营业里程CAGR达15.18%。铁路和城轨的产品以外，下游工程机械产品和城轨CBTC可拓展空间较大。因此，轨交板块公司整体营收增速有望高于行业固定资产投资增速。
　　内生技术过硬+外生需求拉动，半导体业务集齐天时地利人和。公司半导体业务有成熟的IDM模式、过硬技术实力和充足的产能，内生能力扎实；2020年全球IGBT市场空间为54亿美元，到2026年新能源汽车及其带动的直流充电设施将带动该领域IGBT以CAGR 22%的速度高速增长；新兴产业需求在国内且客户集中的格局有望加快国产替代。
　　平台化发展是变流器产品核心竞争力，下游行业多点开花。借助公司在核心部件IGBT的研发优势，新兴装备业务将迎来下游需求贝塔叠加公司阿尔法的乘数型增长。新能源汽车加速渗透带动电驱市场快速发展，竞争格局未成熟带来高速增长机会；光伏逆变器空间更大但格局稳定下游分散，未来发展有赖完善的销售渠道；风电变流器短期受益主机厂竞争格局重塑，但长期格局维持的可能性较高。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利润达24.14/28.95/33.10亿元。考虑到轨交装备业务成熟稳定，新型装备业务仍有较大的成长空间，我们给予公司22年45x PE，对应合理价值76.70元/股。考虑AH股溢价率，H股对应合理价值为38.35港币/股。首次覆盖给予A股和H股“买入”评级。
　　风险提示。功率半导体产能建设进度不及预期；轨道交通装备需求不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。