海通证券-纺织与服装行业周报：国产运动品牌双十一预售额领先，跨境鞋服电商子不语将赴港上市-221107

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　　运动休闲服饰双十一预售额达11.3亿元，国产品牌占据预售榜前三名。据魔镜市场情报，天猫双十一第一轮预售（10月24日-10月31日）中，运动服/休闲服装类目累计预售额11.3亿元，在100个主要类目中排名15，类目中预售额排名前十的品牌为：FILA、安踏、李宁、Adidas、Descente、Nike、New Balance、MLB、Under Armour、Puma，国货品牌占据榜单前三名，FILA/安踏/李宁累计预售额分别为2.4/1.3/1.3亿元，预售均价分别为660/280/214元，其中安踏预售均价较去年一轮预售同比增长29%提升较大，我们认为，随着安踏赢领计划的持续推进，产品品类已逐步向上突破，实现结构优化。
　　跨境鞋服电商子不语预计11月11日在港上市，2018-2021年收入利润持续增长。子不语集团（2024.HK）在港已正式启动公开招股，预计于11月11日IPO上市。2018-2021年，收入CAGR达21.3%，归母净利润CAGR达35.8%，毛利率累计提升8.8pct至75.2%，净利率累计提升2.5pct至8.5%，盈利水平稳步提升。公司是中国最大的跨境电商之一，主要通过第三方电商平台销售自主设计的鞋服产品，2022年上半年，公司第三方渠道收入占比94%，其中亚马逊/Wish分别占比90.6%/1.7%，毛利率75.9%/75.1%，自营网站收入占比5.8%，毛利率80.3%。公司产品主要销往美国，2022年上半年美国收入占比95%，欧洲/亚洲收入占比3.6%/0.3%。存货周转天数由2019年的133天增至22H1的416天，疫情后存货高增，主因供应链不稳定下为保证交货而进行额外备货。
　　2017-2021年中国跨境出口B2C电商鞋服市场规模CAGR达47%，未来5年将持续增长。据公司招股说明书援引弗若斯特沙利文分析，2017-2021年，服饰及鞋履在跨境出口B2C电商市场中市场份额由17.4%稳步提升至27.4%，占比第一，其中服饰行业CAGR达49.4%，市场规模增至6079亿元；鞋履行业CAGR达38.4%，市场规模增至1424亿元。预计未来五年中国跨境B2C电商鞋服行业市场规模持续增长，2021-2026年CAGR达19.5%，市场规模增至1.8万亿元。中国跨境B2C鞋服电商主要市场为美国，2017-2021年在美零售额CAGR达11.1%。中国跨境B2C电商主要销售渠道为第三方跨境平台：亚马逊、eBay、全球速卖通及Wish，其中亚马逊占据主要份额，2021年贡献行业总收入的71.6%。
　　投资建议。品牌服饰：①国内零售表现前期受疫情扰动，但国产运动品牌上半年流水增速仍明显高于国际品牌表现，②海外旅游消费进一步复苏，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、新秀丽。优质制造：从海外各家业绩指引看，北美运动消费需求短期仍稳定，但考虑到利润端承压明显，短期订单能见度或降低，建议关注具备充分规模优势和较强品牌合作粘性的优质制造企业华利集团、申洲国际、盛泰集团。
　　风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。