华泰证券-策略周报：低位深挖主题，把握结构性反弹-221106

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　　核心观点：低位深挖主题，把握结构性反弹
　　内外宏观拐点未现，或继续压制指数表现，10月以来呈“W”型震荡。市场情绪触底回升背景下，估值拥挤度双低+战略安全主题催化行业的结构性反弹主线同样清晰。前瞻视角，宏观敏感度不高且有政策催化的低位板块反弹仍有参与价值，行业配置围绕三主线：1）战略安全主题中的机械（工控/工业自动化）、计算机（信创），美国中期选举或强化其自主可控逻辑；2）当前仍处洼地，超跌回补逻辑下空间仍较大的医药/医美（中上游）/农业；3）长期高景气共识强，当前仍具备性价比的智能汽车零部件。
　　A股：情绪修复，结构转机已现，全面走强或仍需等待
　　指数层面，国内线下经济复苏尚未见弹性、地产销售仍在筑底、外需回落压力渐显，海外联储紧缩情绪影响渐弱但流动性冲击仍在，9月至今，北向资金净流出645亿元，对大盘成长风格拖累最大。此外，我们追踪的底部信号中产业资本净增持尚不具持续性，全面右侧行情仍需等待。结构层面，9.30全A情绪指数运行至-2X标准差以下的底部区间（与2022.4.26及2015.7.10相当），10.11起曙光渐显，宏观敏感度较低的估值低位+仓位拥挤度低位双低品种演绎超跌回补（如医药）→战略安全主题扩散（如部分TMT）→强政策预期催化（如消费者服务、汽车、传媒）的反弹行情。
　　美股：加息落地，风险仍未出清
　　联储加息落地，会后信号多空交织，当日美股转涨后收跌。更广义的通胀锚下，博弈转向或仍为时过早，12月是更好的观测时点。联储紧缩压缩估值，当前标普500 PETTM仅19.5x，处于10年来低位（27%分位），但由于10年期美债的大幅上行，当前标普500的风险溢价仅0.88%，处于滚动3年-2X标准差以下的绝对低位，且今年下半年以来，标普500风险溢价并未随制造业PMI回落而走高。当前，美股盈利预期增速由6.3的10.4%下修至11.4的5.9%，绝对值仍不低，美股相对美债估值或仍未充分反映经济增长放缓导致企业盈利增长放缓的风险。估值下修难言见底。
　　主题投资：中期选举或进一步催化自主可控
　　11.8美国中期选举将至，民调显示共和党大概率掌控众议院，参议院仍有悬念，形成分裂国会概率较大。宏观层面，分裂国会可能意味着更少的财政支持以及随之更大的衰退风险，对于联储影响有限。外交上，分裂国会的内政阻力更大，或导致矛盾外移，对华更为鹰派，若共和党控制国会，或更侧重关税等“直接性打击”。之于A股，从日历效应看，2010年来，形成分裂国会或控制权反转的情形下，A股上游资源超额收益表现最弱、必选消费最优，TMT内部分化，软件优于硬件。风险事件潜在扰动或强化自主可控（2014及2018中期选举后20个交易日内均为正超额收益）。
　　配置建议：洼地反弹+战略安全概念+长期景气共识
　　内外宏观压制未解，A股尚不具备全面走强条件，但结构性转机已经出现，继续在宏观敏感度较低的洼地品种中挖掘，围绕三主线配置：1）工控/信创等拥挤度不高的自主化方向；2）当前仍处洼地，超跌回补逻辑下空间仍较大的医药/医美（中上游）/农业；3）长期高景气共识强，当前仍具备性价比的智能汽车零部件。
　　风险提示：国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。