华金证券-稀土及磁性材料行业新能源汽车磁材篇：景气下游叠加头部企业产能扩张，磁材赓续前行-221101

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　　磁性材料在新能源汽车中重要性凸显：新能源汽车的蓬勃发展给磁性材料带来巨大的发展空间，从未来的下游占比以及增长率来看，已经成为磁材的主要下游应用领域之一，磁材同时也成为新能源汽车电动化、智能化不可或缺的一部分。其中永磁中钕铁硼永磁由于其性能优越应用广泛、金属磁粉芯符合大功率大电流的发展趋势，未来增长空间广阔。
　　高性能钕铁硼与中高牌号硅钢增速达39.51%/56.21%：永磁同步电机具有节能高效、调速性能优越、体积小、重量轻、结构简单的优点，核心部件为定子、转子，应用的磁性材料主要为硅钢和高性能钕铁硼，分别占整车成本的4.5%和3%，微特电机因其在汽车上位置、结构和作用各有不同，铝镍钴磁体、钐钴磁体、铁氧体以及钕铁硼磁材都有应用，我们认为对于新能源汽车上性能要求较高，工作环境相对稳定的微特电机高性能烧结钕铁硼永磁体有比较优势，渗透率会进一步提升，对于自动车窗、电动调节座椅、雨刮器等部分，中低档铁氧体将被高档永磁铁氧体取代。
　　合金软磁粉芯与铁氧体软磁需求量CAGR达41.71%/34.30%：软磁材料主要是作为电感器、变压器、扼流圈、滤波器中的磁芯，应用在车载DC/DC变换器、充电桩、OBC车载充电机等部件，发挥调节电压、滤波、储能等作用。软磁铁氧体在汽车电子中需求最多，应用最广，但EV、HEV所用的技术含量较高的铁氧体产品，大多为日本和欧美等先进铁氧体厂家垄断。金属软磁粉芯在800V高压平台趋势下受益较多，存量下替代部分要求功率要求较高的电感元器件，增量下受益于为兼容400V充电方案而新增的升压充电装置。
　　充电桩保有率及直流充电桩占比提升，软磁需求量CAGR将达47.24%：充电桩中直流充电桩由于涉及电能形式的转换，内部DC-DC变换环节需要使用磁性元器件调节电压、电流输出，而合金软磁粉芯或低功耗铁氧体在充电桩应用上略有优势，随着车桩比和直流充电桩占比的提升，软磁需求量CAGR将达47.24%。
　　新能源汽车在高性能钕铁硼和合金软磁粉芯下游应用占比预计提升13.40/8.48个百分点：根据我们测算，高性能钕铁硼和合金软磁粉芯年复合增长率达到39.51%/47.53%，对应的2025年高性能钕铁硼供需缺口为12.45万吨，合金软磁粉芯供需缺口为1-4.95万吨。
　　从行业竞争格局来看，国内企业在高性能钕铁硼行业话语权逐渐提高，且国内占比仍有提升空间，深度绑定新能源汽车大客户的龙头企业有望在产能扩张支持下进一步提高市占率。合金软磁粉芯行业竞争更加集中，国内龙头企业先发优势明显，在新能源下游应用的带动下实现弯道超车，伴随高景气下游成长。我们推荐新能源汽车营收占比较高的金力永磁、中科三环、正海磁材和受益于800V平台渗透率提升及铁氧体高端化趋势的铂科新材、东睦股份、横店东磁。
　　风险提示：稀土价格大幅波动；市场竞争加剧；技术迭代；新能源汽车销量不及预期风险。