财通证券-鑫铂股份-003038-持续投放产能，看好光伏板块后市成长-221106

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　　事件：公司发布三季报，2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润30.84亿元、1.30亿元，同比+76.81%、+59.58%；Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润10.34亿元、0.39亿元，同比+39.97%、+50.67%，环比-4.22%、-12.50%。
　　 Q3硅片高价压制组件需求，Q4出货量有望提升：Q3毛利率为9.91%，环比-1.04pct，综合费用率为6.33%，环比-0.44pct。Q3硅片厂商受停产检修和限电影响，出货量下降，硅片价格上升。根据百川盈孚统计，Q3硅片均价升至29.8万元/吨，环比+16.86%。硅片的高价抑制了下游组件生产商的需求，开工率有所下降，加工费缩水。Q4预计川渝地区用电恢复，内蒙四川地区新增产能投放，硅片供应量上升，硅片价格回落到正常水平。下游组件生产商开工水平回升，预计公司的铝件出货量将上行，加工费也将得到修复。
　　投建再生铝产能，延伸铝加工链：10月12日，公司公告投资20亿元建设年产60万吨再生铝项目，预计用地具备开工条件之日起3年内建成投产。再生铝项目使得公司延伸上游原料业务，有利于降低光伏铝型材的单位成本。此外，公司21年动工的年产10万吨光伏铝部件项目的部分生产线已经开始试生产，预计22年底公司产能将达到30万吨，市占率将进一步提升；同时公司还有10万吨新能源汽车铝部件产能处于建设中，预计2023年下半年一期5万吨达产，主要供货安徽的新能源汽车厂商，同样也可受益于自产再生铝产能。
　　投资建议：公司的光伏铝框在光伏行业持续景气环境下，产品的价格和销量进入上升通道，兼具成长空间和盈利弹性；建设再生铝项目，向一体化加工模式迈进，获取成本优势，对冲原料波动；投资新能源车铝部件产能，供货安徽整车厂，受益于自产铝原料的低成本，同时向上打开业绩空间。预计公司2022-2024年实现营业收入48.35/73.98/111.24亿元，归母净利润2.85/3.68/4.82亿元。对应PE分别为33.21/25.73/19.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：光伏发展不及预期；上游原料涨价；产能释放不及预期。