民生证券-社会服务行业2022三季报总结：板块整体承压，人服盈利优势扩大，教育表现亮眼-221106

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　　受疫情扰动影响，社服板块2022年前三季度整体业绩承压。受上半年上海、深圳等主要城市封控及Q3海南等热门旅行地面临疫情压力，2022年前三季度，社服板块整体营收为1223.85亿元（yoy-11.88%），归母净利润48.47亿元（yoy50.69%），扣非归母净利润30.45亿元（yoy-63.16%）；从中位数增速来看，2022前三季度，社服板块营收中位数的同比增速为-23.61%，2021年同期为14.85%；归母净利润中位数的同比增速为-195.75%，2021年同期为+305.13%；扣非归母净利润中位数的同比增速为-1854.29%，2021年同期为-93.07%。单从三季度来看，板块营收/归母净利/扣非归母净利润各同比变化+0.02%/-3.10%/-13.51%。
　　社服行业财务指标表现：毛利率及净利率下滑，期间费用率变化幅度较小。2022年前三季度社服板块整体的销售毛利率（整体法）为26.03%，同比下降5.35pcts；净利率（整体法）为4.01%，同比下降2.94pcts。期间费用率变化幅度较小，整体的销售费用率为7.85%，同比上升0.48pcts，管理费用率为8.65%，同比上升0.53pcts，财务费用率为1.87%，同比下降0.07pcts。
　　板块细分行业业绩：板块仍具结构性亮点，人服盈利优势持续扩大，教育信息化及在线教育表现亮眼。从2022三季报的营收表现来看，人力资源/服务综合/餐饮/教育信息化及在线教育/酒店营收同比增速位列前五，各233%/5%/5%/4%/-7%，景区/旅游零售/旅游服务由于受到疫情防控的影响收入均下滑，各下降26%/20%/63%；从2022三季报的净利润和扣非归母净利润来看，人力资源板块在宏观经济受疫情影响放缓的大环境下仍实现6.57亿的归母净利润，yoy+249%，扣非归母净利润5.57亿元，yoy+233%，教育信息化及在线教育也展现了成长性，前三季度净利润同比增长30%，归母净利润为16.39亿元，扣非归母净利润14.26亿元，同比增长34%；旅游服务及旅游零售板块由于全国疫情多点散发对出行造成影响导致营收/净利润下滑较大，前三季度实现净利润41.4亿元，同比下降45%，实现扣非归母净利润40.3亿元，同比下降45%。
　　投资建议：建议关注下半年国内疫情面趋稳带来的估值修复，优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。