长江证券-电力行业2022年三季度综述：旱情限电分化板块表现，盈利拐点重于修复幅度-221106

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　　火电：电价高位叠加长协推进，业绩兑现修复拐点预期
　　2022年前三季度，全社会用电增速经历由降转增的过程，水电来水也在汛期（7-9月）急速转枯，因而在三季度给予火电充分顶峰出力空间，前三季度火电发电量同比增加0.50%，逆转了上半年火电电量同比下滑的态势。此外，电价端自煤电上网电价市场化改革后始终维系高位，尤其在今夏电力供需趋紧的情况下火电电价得到充分上浮，同时成本端市场煤价较2021年高位回落，叠加长协新政逐步落实，2022年前三季度火电板块实现归母净利润144.55亿元，同比减少14.29%，降幅较上半年进一步缩窄。2022年三季度，高温天气大幅提振用电需求，火电大发叠加电力供需趋紧下市场电价的走高，同时成本侧受益于长协新政逐步落实，三季度火电板块实现归母净利润59.16亿元，同比增加154.69%，业绩兑现修复拐点预期。
　　水电：来水偏枯限制发电经营，三季度业绩受制于极端旱情
　　2022年前三季度，我国流域来水上半年同比偏丰，但在三季度汛期时急速转枯。总体来看，前三季度水电利用小时数同比减少65小时，但在产能扩张的拉动下，前三季度水电发电量同比增长5.00%，此外叠加市场电价略有上浮，2022年前三季度水电板块实现归母净利润324.41亿元，同比增长8.92%。不过在夏天受西南地区高温少雨天气影响，三季度来水急速转枯使得水电电量承压，三季度营业收入同比减少11.37%，归母净利润同比减少15.83%。
　　新能源发电：来风资源限制弹性，装机扩容助推业绩增长
　　2022年前三季度，我国新能源发电装机规模保持快速增长态势，尽管同期历史上来看来风显著偏少，前三季度风电利用小时数同比减少24小时，但在产能扩张的拉动下风电发电量仍然实现同比增长。综合影响下，新能源板块前三季度实现归母净利润346.18亿元，同比增长15.07%。其中，2022年三季度，在来风转好的基础上，风电装机规模的扩张进一步推动了风电电量的增长帮助新能源板块三季度实现归母净利润99.34亿元，同比增长20.21%。
　　电网：南网储能入局，板块前景可期
　　2022年前三季度，电网板块公司除桂东电力受非主业油品业务订单数下滑拖累外，营收均实现同比增长。虽然南网储能完成资产重组，并在前三季度实现了业绩同比33.17%的增长，但受来水偏枯以及公允价值变动损益减少影响，板块前三季度归母净利润为21.34亿元，同比减少10.84%，其中三季度实现归母净利润14.82亿元，同比减少12.31%。
　　持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电价形成机制的改革和推进，叠加长协煤机制的完善和落实有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、宝新能源、粤电力A和福能股份；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、煤价、电价政策推进不及预期风险；
　　2、项目建设进度不及预期风险。