浙商证券-国防军工行业2022年三季报分析：前三季度业绩持续较快增长；看好未来几年成长性-221106

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　　国防军工：2022年前三季度营收/净利润增长13%/14%，盈利能力持续提升1）军工板块业绩持续高增：剔除军工板块93家公司中的12只船舶类标的，其余公司2022年前三季度营收2715亿元，同比增长13%，归母净利润293亿元，同比增长14%。宏观经济、疫情等影响下凸显军工板块韧性，横向看具比较优势。
　　2）军工板块近年来利润率呈不断上升趋势：剔除船舶类标的，2018年到2021年，板块毛利率从21.8%不断爬升到2021年的24%，净利率从2018年的6.4%爬升到2021年的9.9%。规模效应、股权激励等催化下，板块盈利能力有望进一步提升。
　　3）2022年前三季度板块盈利能力仍然维持高位：2022年前三季度，剔除船舶的板块整体毛利率为24.6%，同比下降0.2pct；净利率为10.8%，同比提升约0.1pct。
　　航空装备/信息化/原材料板块增速高，地面兵装前三季度表现亮眼
　　1）航空装备：前三季度板块营收、归母净利分别为1581、118亿元，同比分别增长14%、17%。毛利率18.1%，同比持平；净利率7.5%，同比上升0.3pct。受益于军机放量，航空板块营收、净利润增长持续加快。
　　2）信息化：前三季度板块营收、归母净利分别为520、96亿元，同比分别增长10%、12%。毛利率41%，同比提升0.7pct；净利率18.4%，同比提升0.4pct。受益装备放量和信息化程度提高，预计后续增速仍将处于军工各板块前列。
　　3）原材料：前三季度板块营收、归母净利分别为235、42亿元，同比分别增长18%、13%。毛利率30.8%，同比下滑0.5pct；净利率为17.8%，同比下滑0.7pct。
　　短期受镍、钛等更上游原材料涨价扰动，中长期仍将持续受益于规模效应。
　　4）地面兵装：前三季度板块营收、归母净利分别为169、16亿元，同比分别增长17%、18%。毛利率18.6%，同比提升0.4pct；净利率为9.2%，同比持平。主要受益内蒙一机营收增长提速及中兵红箭盈利改善，建议关注相关标及后续投资机会。
　　国防军工12字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”
　　1）内生：“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，军工行业需求坚如磐石。
　　2）外延：国家推动国企改革，要求“提高国有资本效率”，未来几年国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮。
　　3）外贸：中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具全球竞争力，近期军贸领域利好频传，俄罗斯受西方制裁背景下，中国军贸市场有望进一步打开。
　　4）民品：俄乌冲突彰显自主可控重要性。民航大飞机/发动机自主可控需提速。
　　建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业
　　看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。
　　1）主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、内蒙一机。
　　2）核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。
　　3）导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
　　风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。