招商证券-农林牧渔行业2022年三季报总结：养殖盈利反转，种业后周期拐点显现-221106

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　　受猪价反转的带动，22Q3养殖链景气自生猪养殖端传导至后周期板块；种植链上游公司及宠物板块延续高景气表现。22Q4农业板块盈利弹性有望继续释放，建议把握种业后周期拐点，优选生猪养殖龙头企业。
　　生猪养殖：乍暖还寒，22Q3猪企扭亏偿债。受猪价反转上涨、上市猪企出栏放量的带动，22Q3上市猪企普遍扭亏、现金流明显好转、资产负债率也自高位有所回落。但上市猪企的固定资产增速仍然整体放缓，生产性生物资产和资本开支仍延续同比下滑的趋势，显示其虽然重启产能扩张、但节奏上仍然缓慢谨慎。预计22Q4猪价有望维持强势、猪企成本或平稳运行，上市公司的头均盈利或提升、盈利弹性有望持续释放。
　　肉禽养殖：22Q3肉禽养殖公司收入普增，但黄鸡景气强于白鸡，黄鸡上市公司实现扭亏为盈，白鸡上市公司盈利仍存分化。猪鸡联动、需求向好，肉禽养殖板块景气或持续改善。
　　后周期：经营拐点显现，收入先行修复。1）饲料：畜禽养殖盈利修复的带动下，22Q3饲料销量企稳。受益于饲料涨价、猪价上涨带动上市饲企养猪业务收入增长，22Q3上市饲企收入高增。但由于吨利润仍然承压，22Q3上市饲企的盈利增长主要系生猪养殖业务扭亏所带动。预计22Q4畜禽饲料或迎来销量增长及吨利润回升的双击，从而带动上市饲企释放盈利弹性。2）动保：受益于下游养殖行业盈利的改善，22Q3动保需求明显修复。动保上市公司收入加速改善，盈利端实现环比增长、同比降幅明显收窄。预计22Q4动保产品毛利率或加速修复，盈利端有望持续改善。
　　种植：粮价景气传导，种企预收款高增。玉米种业及小麦种业量价齐增，上市种企收入提速增长、毛利率回升。汇兑损失叠加收入确认前置的冲击，龙头种企22Q3盈利下滑。22Q3季末上市种企预收款合计高增41%、增速同比抬升27个百分点，预计国内种子行业在2022/23销售季或呈现全面复苏，22Q4或拉开种企收入盈利双增的序幕。苏垦等其他种植链上游公司在22Q3也受益于粮价上涨而实现经营改善，预计其景气度有望持续。
　　投资建议：把握种业后周期拐点，优选生猪养殖龙头。自上而下来看，种子行业及猪价后周期板块（饲料、动保、白鸡）已在22Q3展现经营拐点、或在未来几个季度持续景气向上，板块性机会明显。建议积极布局饲料板块的龙头企业海大集团，动保板块的瑞普生物、科前生物及普莱柯，及白鸡板块的圣农发展。猪价已涨至历史高位，未来仍有望带动生猪养殖公司释放盈利弹性。考虑到盈利及成长兑现将是未来生猪板块投资的重点，而以历史经验及22Q3的实际表现来看，能同时实现高速扩张的、优于行业的头均盈利的猪企并不多见，建议优选龙头配置。继续推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。另外，海外产能投放及美元升值对宠物公司盈利的带动效应或可持续，宠企在国内市场的积极拓展或延展第二成长曲线，建议关注佩蒂股份、中宠股份等。
　　风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。