招商证券-牧原股份-002714-生猪月出栏量回升，年度保底目标提前达成-221106

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　　10月出栏生猪478万头，环比回升7.1%。至此公司已提前完成年度出栏计划的保底目标，销量表现超预期。母猪存栏及资本开支已现回升，公司规模扩或蓄势提速。强势猪价有望持续，盈利弹性或加速释放。维持“强烈推荐”评级。
　　 10月出栏生猪478万头，环比回升7.1%。公司披露2022年10月生猪销售简报。单月出栏量环比回升7.1%至478万头，其中仔猪销量占比进一步回落至4%。单月收入环比增长25%至149.4亿元，其中商品猪售价约26.05元/公斤。我们估算公司的商品猪出栏体重约120~125公斤/头，环比9月有所提升，显示公司的养殖生产成绩或有提升。截至10月底，公司在2022年已累计出栏生猪5000万头、同比增长59%，提前完成年度计划（出栏5000至5600万头）的保底目标。销量表现超预期。
　　母猪存栏及资本开支回升，规模扩张蓄势提速。2022年三季度，公司的经营性现金流净流入96.7亿元，资产负债率也相应下降5个百分点至61.5%。现金流好转带动下，公司的季末能繁母猪存栏环比提升5.1%至259.8万头，单季度资本开支环比提升77%至36.4亿元，或为公司的中期规模扩张蓄势。
　　强势猪价有望持续，养殖盈利高增可期。国庆节后全国生猪价格持续上涨至28.5元/公斤，淡季不淡、并创新高，超市场预期。我们预计Q4猪价有望维持强势，逻辑主要系：1）去年7月至今年4月前能繁母猪存栏整体维持去化趋势，对应肥猪供给在春节前偏低；2）二次育肥比例低于预期；3）屠宰/消费端有望出现旺季回升。估算公司的肥猪养殖完全成本或下降至15.5~16元/公斤，相比同业公司仍具备优势。我们相应预计公司的生猪养殖业务在未来2~4个季度仍有望实现盈利高增。
　　维持“强烈推荐”投资评级。强势猪价有望持续，公司规模扩张稳健、成本优势明显，盈利弹性有望加速释放。预计2022/23/24年分别实现归母净利润120亿元/320亿元/265亿元，对应EPS分别为2.25/6.01/4.99元。参考公司历史估值水平（2016年股价高点对应当年盈利约13XPE），对2023年给予13XPE估值，目标价78.10元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现低于预期，成本改善不及预期，重大疫病等。