长江证券-煤炭与消费用燃料行业周报：11月动力煤长协价上调，低估值高股息配置价值凸显-221106

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　　本周，煤炭板块上涨1.22%
　　本周长江煤炭板块上涨1.22%，跑输沪深300指数5.16个百分点。其中动力煤指数涨幅0.39%，跑输沪深300指数5.98个百分点；炼焦煤指数涨幅1.22%，跑输沪深300指数5.16个百分点；煤炭炼制指数涨幅4.18%，跑输沪深300指数2.20个百分点。价格方面，截至11月4日，秦皇岛港动力煤市场价为1565元/吨左右，周环比下跌30元/吨；京唐港主焦煤库提价为2550元/吨，周环比下跌3.04%；天津港一级冶金焦平仓价为2810元/吨，周环比下跌3.44%。
　　动力煤：需求季节性转淡，煤价高位震荡
　　本周动力煤市场价高位缓慢回落。需求方面，当前沿海电厂负荷不高叠加非电需求边际转弱，截至11月3日沿海八省日耗环比下降1.2%至171万吨。供给方面，产地煤矿整体供应稳定，根据汾渭数据显示，截至11月3日晋陕蒙样本煤矿产能利用率环比减少0.2个百分点，疫情散发下拉运受阻导致港口库存较难累积，但鉴于淡季下游接货情绪偏低，港口价格有所走弱。此外，本周11月份5500大卡动力煤年度长协价格公布，自5月份以来首次由719元/吨上调至728元/吨，并达到年内最高水平，长协价格的上调有利于长协比例较高的公司盈利能力的提高。展望后市，随着下游需求季节性转淡，市场煤价或面临回调压力，但考虑到疫情对运力仍有影响、港口库存总量不高叠加北方地区冬储需求逐步释放，价格整体跌幅或有限，预计短期内动力煤价或仍延续高位震荡态势，后期多关注下游需求变化节奏。
　　双焦：市场情绪转弱，焦炭开启第二轮提降
　　本周终端需求支撑乏力，双焦价格承压下调。需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量为233万吨，环比继续回落但仍处同期高位。供给方面，大会过后产地煤矿供应呈回升态势，本周样本煤矿原煤产量环比增加1%。库存方面，随着焦化厂及钢厂盈利不佳后生产积极性减弱，对原料煤多按需谨慎采购，本周终端焦煤库存环比下降2.84%。焦炭方面，受钢价承压且钢厂亏损扩大影响，本周焦炭首轮提降落地后部分钢厂开启第二轮提降；原料煤价格回落后本周吨焦利润环比小幅提升7元/吨至-73元/吨。短期来看，尽管当前市场情绪转弱，但考虑到终端焦煤库存仍处历史地位，下游对原料煤刚需仍存，预计短期内焦煤价格或有震荡风险，但跌幅整体或有限。全年来看，由于焦煤在产业链中话语权较强，叠加弱供给、低库存属性以及地产政策好转预期，焦煤全年中枢价格仍有望实现同比提升。
　　投资建议
　　整体视角下，未来国内工业需求复苏以及冬季海外能源紧张为两条主线，Q4行情值得期待。标的选择方面：1）动力煤：考虑到海外煤价强势且不受限价政策影响，拥有海外煤炭资产的兖矿能源有望深度受益；此外，随着国内煤价中枢上移预期强化，推荐受益于长协中枢提升及高股息的陕西煤业、中国神华；2）炼焦煤：考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，当前低估值及高股息特征显著，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的；3）转型：建议关注电投能源、华阳股份及盘江股份。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。