申万宏源-石油化工行业2022年三季报业绩总结：22Q3油气维持高位，上游勘探板块业绩有所增长，下游炼化板块受库存损失拖累，业绩承压-221106

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　　本期投资提示：
　　原油价格同比、环比回落，成品油价格下调：2022年7、8、9月Brent原油均价分别为105.1、97.7、90.6美元/桶，波动区间为84—114美元；2022Q3均价为97.7美元/桶，环比下降12.7%，同比上涨33.7%，收于88.0美元/桶。2022Q3汽油、柴油价格累计上调1次，下调5次，累计汽油、柴油价格累计下调1095元/吨、1055元/吨。
　　丙烯酸及酯、新加坡催化裂化价差、乙烷乙烯价差、丁二烯与石脑油、PTA与PX价差环比收窄：2022Q3新加坡催化裂化价差为18.2美元/桶，炼油价差环比收窄9.9美元/桶。2022Q3石脑油裂解乙烯平均价差为134美元/吨，环比收窄53美元/吨；丙烷脱氢平均价差为63美元/吨，环比收窄33美元/吨；丙烯酸与丙烯价差2749元/吨，环比收窄4015元/吨；丙烯酸丁酯价差4226元/吨，环比收窄2772元/吨；丁二烯与石脑油平均价差372美元/吨，环比收窄221美元/吨。聚酯产业链方面，2022Q3 PX与石脑油价差为374美元/吨，环比收窄11美元/吨；PTA-0.655*PX价差为126元/吨，环比收窄141元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1692元/吨，环比增长625元/吨。
　　上游油气板块来看，22Q3油价虽环比下降，但仍保持相对高位，上游开采及油田服务企业利润同比增长明显。2022年三季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源龙头企业）整体实现营业收入18390.8亿元，同比增长35.7%，环比下滑0.1%；实现净利润957.0亿元，同比增长442.9%，环比下滑14.7%；单季度毛利率18.6%，同比增加2.5pct，环比下滑2.6pct；毛利率环比下滑主要是因为Q3油价环比有所下滑，且部分公司业务包含炼化板块，拖累整体毛利率表现。国内原油催化裂化价差有所修复，2022Q3国内炼油主要产品价差为815元/吨，同比下滑25%，环比提升73%。
　　下游炼化板块来看，22Q3油价维持高位，虽然下游炼化产品价差与聚酯产业链价差环比有所改善，但受库存损失影响，三季度业绩明显承压。受油价高位影响，且国内下游需求不振，导致价格传导不畅，我们计算2022Q3浙江石化一期炼化产品价差为1387美元/桶，环比提升16%，同比下滑16%。聚酯产业链来看，因三季度上游原料价格高位，下游需求不振、长丝库存累积，且江浙地区织机开工率表现低迷，2022Q3 PTA-0.655*PX价差为544元/吨，环比提升104%，2022Q3 POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1279元/吨，环比提升20%。但整体受到库存损失影响，2022年三季度炼油化工行业整体实现营业收入19135.2亿元，同比增长18.4%，环比下滑1.2%；实现净利润512.0亿元，同比下滑20%，环比下滑37.3%；单季度毛利率15.1%，同比下滑3.2pct，环比下滑3.2pct。
　　投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、中国海油、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。