海通证券-综合金融服务行业周报：个人养老金渐行渐近，利好各类金融机构和资本市场-221106

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　　投资要点：2022年以来日均股基交易额超1万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率小幅回升至2.7%左右，如果经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、东方财富、中信证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年10月31日-11月4日）证券、保险、多元金融行业均跑输沪深300指数。多元金融行业上涨4.08%，证券行业上涨6.19%，保险行业上涨6.34%，非银金融上涨5.82%，沪深300指数上涨6.38%。
　　证券：11月交易量继续下滑；证监会规范个人养老金投资公募基金业务。1）2022年11月两市交易额同比下降，环比有所上升。截止至2022年11月4日，11月日均股基交易额为11058.27亿元，同比-7.8%，环比+25.99%。两融余额15591亿元，同比-15.40%，环比+1.36%。2）证监会规范个人养老金投资公募基金业务。中国证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》对基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募基金业务的总体原则和基本要求，个人养老金可以投资的基金产品标准，以及基金销售机构的展业条件等方面做出明确规定。我们认为，个人养老金制度持续推进，有望为资本市场带来新型长期资金，券商财富管理业务有望受益。3）券商三季报发布完毕，48家上市券商营业收入同比-21%，净利润同比-31%。2022年前三季度48家上市券商合计实现营业收入3907亿元，同比-21%，实现归母净利润1080亿元，同比-31%，第三季度单季实现营业收入1296亿元，同比-25%，环比-18%，净利润326亿元，同比-39%，环比-36%。前三季度平均ROE为3.14%，同比-3.26pct；杠杆环比有所下滑，杠杆率由2022年的上半年末的3.41倍下降至3.34倍。4）2022年11月4日券商行业平均估值1.2x 2022EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、中信证券、广发证券等。
　　保险：长端利率小幅上行+政策利好，后续关注2023“开门红”预售情况。1）个人养老金制度拼图继续补全，第三支柱发展值得期待。11月4日多部委密集发文：人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合下发《个人养老金实施办法》；财政部、国家税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。多份文件的出台进一步填补了个人养老金制度的空白，预计将加速第三支柱机制健全和市场落地。2）上市保险公司三季报披露完毕，寿险净利润和NBV普遍下滑，产险综合成本率显著改善。受股市下跌和利率下行影响，保险公司利润大多出现下跌，而产险公司利润受益于承保利润的大幅改善、净利润有所增长。。2）基本面改善已在进行中。我们预计2022年3月以来新单保费持续改善；十年期国债收益率小幅回升至2.7%以上，如果经济预期改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022年11月4日保险板块估值0.28-0.76倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。
　　多元金融：1）信托：2022Q2信托资产规模为21.11万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1实现经营收入473亿元，同比-21.39%；利润总额280亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年10月全国期货市场成交量为4.5亿手，成交额为33.39万亿元，同比分别-28%、-30.3%。2022年9月期货公司净利润5.64亿元，同比减少59.18%。2022年1-9月期货公司净利润81.18亿元，同比下滑18.35%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。