中信证券-航天电器-002025-重大事项点评：股权激励终落地，龙头国企新征程-221106

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　　公司首次推出股权激励，拟向不超过257名激励对象授予452.6万股（占比1.00%），业绩目标增速不低于26家核心军企75分位值，料将有效结合股东利益、公司利益与员工利益，进一步建立健全长效激励机制，业绩释放能力料将进一步提升。在弹载连接器高景气及股权激励催化下，预计公司将迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
　　▍拟实施首次股权激励，有效结合股东利益、公司利益与员工利益。公司发布股权激励草案，拟向不超过257名激励对象授予452.6万股，占公司总股本的1.00%。本次计划激励对象占现有员工总数的4.68%，覆盖公司董事、高管11人及核心骨干员工不超过246人，授予价格为46.37元/股，约为公告前一交易日（2022年11月3日）交易均价的60%，包括2年限售期及3年解锁期。根据公司公告，若2022年12月底授予，则公司预计股份支付费用总计1.38亿元，将于2023-2026年分4期摊销，摊销金额分别为0.50/0.50/0.27/0.12亿元。此次股权激励有助于进一步结合股东利益、公司利益与员工个人利益，充分调动中高级管理人员与核心技术人员工作积极性，进一步建立健全长效激励机制，赋能长期发展。
　　▍业绩目标增速不低于26家核心军企75分位值，业绩释放能力料将进一步提升。
　　本次股权激励方案对公司整体业绩、各子公司收入及净利能力均有考核指标。
　　公司整体考核目标包括：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于11.2%/11.3%/11.4%；（2）以2021年为基数，2023-2025年净利润复合增长率分别不低于14%/14.5%/15%，我们计算得对应2023年业绩较2021年+30.0%，2024-2025年业绩分别同比+15.5%/16.5%；（3）2023-2025年△EVA＞0。同时，公司选取中航光电、中航重机等26家申万国防军工企业作为对标，2023-2025年目标净资产收益率及净利润复合增速均不低于对标公司75分位值水平。子公司层面：公司对林泉电机等8家子公司按权重设置营业收入（占30%）、利润总额（占50%）、净资产收益率（占20%）三大考核指标，其中收入目标复合增速为20%-25%不等，利润总额复合增速为15%-20%不等，净资产收益率高于现有水平且均呈逐年提升趋势。公司整体高业绩增长目标料将进一步提升整体业绩释放能力，而子公司层面的考核目标也将有望充分带动各子公司经营积极性；股权激励催化下，公司发展料将迎来拐点。
　　▍板块股权激励提速，国企释放巨大潜力。2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”、“健全激励约束机制”、“加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度”，并明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。军工企业的股权激励已迎明显提速，2016年至今，板块内上市公司推动的股权激励86次，其中2020年以来占一半以上。股权激励的实施激发了国企的发展潜力，例如中航重机、振华科技实施股权激励前盈利能力明显较弱，在向好的行业趋势下，中航重机、振华科技实施股权激励前3年归母净利复合增速为4.32%/13.63%，而股权激励实施后2020/2021/2022H1公司业绩同比增速分别达到24.9%/159.1%/107.4%及103.5%/146.2%/147.0%。在政策引导下，军工企业股权激励有望进一步提速，国企发展的巨大潜力有望持续释放。
　　▍弹载连接器高景气+股权激励催化，公司将迎黄金发展期。公司是军品连接器龙头企业，相关产品在弹载等领域市占率高，料将充分享受“十四五”期间航天领域高景气；公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，积极进入5G市场，产品拓展前景可期；预计募投扩产项目投运后将有效缓解公司现有产能瓶颈，进一步打开成长空间。同时，伴随股权激励落地，公司员工积极性有望进一步提升，股东利益与公司利益、员工利益将进一步深入绑定，料将明显提升公司业绩释放能力。在航天等领域景气度向好的趋势下，公司料将迎来黄金发展期。
　　▍风险因素：航天产业链订单节奏波动；公司扩产进度不及预期；公司新品拓展进度不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到导弹产业链订单节奏波动，结合公司前三季度经营情况，下调公司2022年净利润预测至6.2亿元（前预测值6.6亿元），维持公司2023/24年净利润预测8.7/11.3亿，对应EPS预测分别为1.36/1.92/2.50元，当前股价分别对应56/40/31xPE。选取中航光电、瑞可达为可比公司，当前可比公司Wind一致预期2023年PE均值为33x；参考可比公司估值水平，考虑到公司在弹载领域的龙头地位以及股权激励对治理效能的提升预期，给予公司2023年45倍PE，维持目标价86元。维持“买入”评级。