浙商证券-盟升电子-688311-2022年三季报点评报告：疫情影响业绩承压，布局卫导&电子对抗未来可期-221106

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　　上半年疫情影响延续，业绩继续承压。卫星导航需求持续景气，公司产能扩充叠加研发投入，未来可期；战略发展电子对抗，有望打开新成长空间。
　　上半年疫情影响延续，业绩和盈利能力继续承压
　　前三季度实现收入2.33亿元同比降0.65%；实现归母净利润0.1亿元同比降80.67%；扣非归母净利润0.02亿元同比降94.96%，上半年疫情影响延续。22Q3单季收入1.04亿元同比增59.52%，主要系上半年产品延后交付验收。归母净利润-0.002亿元同比降104.78%，扣非归母净利润-0.02亿同比降295.74%。
　　前三季度公司综合毛利率53.33%，同比下降6.96pct，主要为产品国产化率提高及部分材料价格上涨导致毛利率同比下降。1-9月研发、销售、管理费用率23.78%、8.31%、26.03%分别同比增2.7ct、2.1pct、11.2pct，期间费用有所上涨，主要系上半年股权激励计提、在建工程转固定资产以及折旧摊销等。
　　弹载卫导景气度高，研发投入持续高增未来可期
　　需求端：十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司卫星导航产品主要面向导弹等武器装备市场，行业需求确定性强、景气度高。
　　供给端：公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力，有望充分受益。
　　研发投入：公司持续投入研发，产品技术特性不断提升。前三季度公司研发费用5539万元同比增11.9%，高研发投入支撑未来发展。
　　战略发展电子对抗，未来新成长空间有望打开
　　电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。
　　2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向，今年中报披露公司已通过公开竞标比选的方式，赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证、研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。
　　投资建议
　　虽然上半年疫情等影响，公司业绩短期承压，但卫导行业需求仍保持乐观，随着疫情影响消除，公司有望加速订单交付。
　　维持2022-24年归母利润1.8、2.8、3.8亿元的盈利预测，PE为56、36、27倍。
　　公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期；疫情影响超预期等。