国泰君安-纺织服装行业周报：短期服装零售边际走弱，期待品牌去库存拐点-221106

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　　本报告导读：
　　双11预售已落下帷幕，服装销售热度较往年有所下降；短期服装零售边际走弱，期待品牌去库存拐点。
　　摘要：
　　投资建议：9月受疫情影响，服装品牌销售增速环比回落，10月疫情影响进一步扩大，多数品牌销售出现下滑，短期服装零售边际走弱。考虑到2022年低基数，我们预计品牌端有望于2023Q1迎来基本面拐点，而制造端需等待海外去库存结束，预计2023Q2后订单有望改善。1）品牌端：2022Q4核心为去库存，短期优选经营韧性较强、库存压力较小的男装品牌。受前期销售不佳影响，当前各品牌库存明显偏高，预计Q4品牌将以加大促销等方式降低库存，Q4利润率或承压。短期继续推荐经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟以及进入销售旺季的羽绒服龙头波司登。从长期维度来看，H股运动龙头估值已深度回调，当前估值已处于历史较低水平，推荐李宁、安踏体育、特步国际（对应2023年PE分别为21X、19X、13X）。2）制造端：基本面拐点有望于2023Q2出现，回调较多的低估值标的投资价值凸显。海外消费疲软与品牌方库存高企导致制造订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度接单将持续承压，考虑品牌去库存周期，预计2023Q2制造端有望迎来拐点。但从中长期维度来看，部分优质制造标的调整后估值性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023年16X）、华利集团（2023年15X）、伟星股份（2023年16X）。
　　行业新闻：1）天猫双11预售战况：根据亿邦动力网数据，在截至10月30日的天猫双11预售中，女装前三分别为波司登、摩安珂、伊芙丽；男装前三分别为GAP、波司登、杰克琼斯；童装前三分别为巴拉巴拉、FILA、Paw in Paw；运动及休闲服饰前三分别为FILA、安踏、李宁。2）SHEIN日本大阪快闪体验店大排长龙：SHEIN线下体验店“SHEINPOPUPOSAKA”于10月22日起在日本开业。该店不直接销售商品，但消费者可通过设在会场内的9个试衣间体验官网在售的800件商品。活动首日便吸引众多消费者，引发广泛关注。
　　行情回顾：10月31日-11月4日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别上涨6.38%、上涨5.31%、上涨7.55%、上涨8.92%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别上涨4.57%、上涨5.22%、上涨5.10%。A股纺织制造涨幅第一为棒杰股份（27.01%），服装家纺涨幅第一为探路者（13.95%）。10月31日-11月4日恒生非必须性消费业指数上涨13.03%、纺织服装HK（中信）上涨8.41%、恒生指数上涨8.73%，H股纺服涨幅第一为李宁（16.65%）。
　　风险因素：出现极端气候的风险，疫情反复情况超出预期