长江证券-基础化工行业2022三季报综述：板块整体承压，期待景气反转-221106

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　　整体经营：Table_Summary2] 2022Q1-3化工板块整体承压
　　2022Q1-3化工板块整体承压，利润环比下滑明显。2022Q1-3，化工行业营收18917.3亿元，同比+18.0%，归属净利润1870.3亿元，同比+4.1%，毛利率为20.6%，同比-2.4 pct。单三季度，化工行业营收6126.2亿元，同比+11.3%，环比-10.1%，归属净利润453.5亿元，同比-32.2%，环比-40.4%；毛利率为18.1%，同比-6.0pct，环比-3.5pct。回顾三季度，受地产、纺织服装、农业、家电等下游需求不佳的影响，化工板块消费链大宗品价格下滑，营收环比下滑明显。而上游石油、煤炭价格仍维持高位，化工板块成本端有所承压，且化工品成本压力并未转移，盈利、毛利率均有显著下降。
　　子行业分析：磷化工、纯碱、民爆、聚氨酯、膜材料、轮胎、氟化工
　　高景气度：磷化工板块2022Q1-3营收1265.2亿元，同比+32.5%，归属净利润147.3亿元，同比+71.2%，毛利率同比+2.0 pct，达21.8%，Q3业绩同比+9.3%，环比-28.7%。磷矿石大周期上行，预计行业将高景气运行。纯碱板块2022Q1-3营收434.5亿元，同比+35.9%，归属净利润93.3亿元，同比+57.6%，毛利率同比+2.2 pct，达35.1%，Q3业绩同比-6.3%，环比-37.1%。纯碱下游新能源材料带动需求增量可观，短期供给增量有限，景气有所支持。民爆板块2022Q1-3营收403.6亿元，同比+40.8%，归属净利润58.2亿元，同比+116.5%，毛利率同比+4.6 pct，达31.6%，Q3业绩环比-17.3%。政策支持下，单价更贵的电子雷管正在完成向普通工业雷管的替代，行业盈利能力将有可观提升。
　　底部有望反转：聚氨酯板块2022Q1-3营收1471.5亿元，同比+18.7%，归属净利润140.7亿元，同比-30.9%，毛利率同比-11.2 pct，达15.9%，其中Q3业绩同比-47.9%，环比-36.8%。
　　疫情好转内需有望修复，高能源价格下海外供应偏紧，聚氨酯景气有望底部回升。膜材料板块2022Q1-3膜材料板块营收323.6亿元，同比+18.5%，归属净利润29.1亿元，同比-6.1%，毛利率同比-5.0 pct，达18.9%，Q3业绩同比-41.7%，环比-53.2%。随着疫情渐趋稳定，新型消费电子产品更新迭代以及众多新品发布，市场需求或将迎来底部回升。轮胎板块2022Q1-3营收573.5亿元，同比+6.1%，归属净利润23.0亿元，同比-26.7%，毛利率14.8%，同比-3.1pct。Q3业绩同比+31.2%，环比-12.5%。短期来看，海外需求不必悲观，出口比例高的轮胎企业有望率先反弹。氟化工板块2022Q1-3营收339.9亿元，同比+38.3%，归属净利润43.9亿元，同比+154.9%，毛利率同比+4.0pct，达22.7%。Q3业绩同比+55.8%，环比-20.2%。2022年Q3主流三代制冷剂R134a以及R32价差修复明显，我国三代制冷剂企业的配额争夺即将完结，行业有望迎来景气拐点。
　　投资建议：持续看好景气持续、底部复苏和成长型行业
　　行业处于景气高位回落期，看好三类投资主线：高景气品种：受益于自身供需格局的高景气品种（磷化工、民爆等），供给端由于政策影响，行业扩张面临限制，需求端稳步增长，驱动行业景气持续。底部复苏型：预计疫情影响逐步退却，部分行业盈利有所改善，我们看好聚氨酯、氟化工、轮胎、维生素和涤纶长丝等行业。建议关注万华化学、赛轮轮胎、森麒麟、新和成；中长期关注新凤鸣/桐昆股份。成长型：长期看，半导体、军工、新能源和医药等赛道成长空间广阔，受益于国家支持和产业转移等政策，国内相关新材料公司有望崛起，收获行业成长空间。
　　建议关注蓝晓科技、东材科技、彤程新材、昊华科技、瑞丰新材、回天新材和辉隆股份。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、疫情反复拖累宏观经济。