长江证券-家电行业2022年10月月报及11月投资策略：估值处于历史低位，底部配置价值突出-221106

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　　家电行业三季报已披露完成，总体来看，一方面三季度疫情冲击整体上环比减弱，当然幅度较2020年仍有差距，且近期多地疫情再次出现散发情况，另一方面“历史级”热夏驱动空调内销环比提速，渠道库存来到一个较低的水平，此外基数相对较低的传统小家电龙头内销也持续稳健，但两者出口代工短期依然承压，仅热泵、电暖器等采暖品类较好。新兴品类及后周期板块营收增速环比均有承压，前者受经济大环境拖累，后者是地产链疲弱所致。盈利端，整体改善更多来自于“外部提效+内部降本”，原材料价格同比降幅扩大也开始对盈利能力形成实质性带动，部分公司盈利改善节奏或受费用投放及汇兑影响。
　　与三季度家电行业基本面持续改善不同，10月大盘整体有所承压，且北上资金集中大幅净流出，对家电行业收益带来一定压力，10月末板块PE-ttm分位数约为2%，接近2010年以来的最低估值水平。我们认为，家电经营环比改善可期，无需对行业健康发展过于悲观，分子行业来看：1）白电方面，预计内销家空渠道库存来到较低位置，产业轻装上阵，长期稳健增长可期，外销仍有所承压，但热泵出口延续亮眼表现，且在原材料价格同比降幅扩大背景下，盈利能力持续改善已无疑问；2）厨房小家电当中外销占比低、新渠道经营领先的企业具有优势，此外原材料与汇率带来的盈利弹性值得重视；3）清洁电器与投影仪需求端短期有所承压，且费用拖累下，盈利能力或同比回落，但中长期看产品迭代有望带动需求释放；4）厨电短期经营受地产与疫情扰动，盈利端虽然有原材料压力缓解的助益，但也有拓展新渠道、新品类的拖累，整体盈利能力或下滑，静待“保交楼”政策对竣工的带动，以及消费整体的复苏。
　　综合来看，行业经营环比改善可期，板块整体机构仓位仍处于历史较低水平，行业估值处于较低位置，龙头或正处较好布局时点，首推经营相对超预期的白电板块——海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电及海容冷链；建议关注经营恢复且格局向好的小家电，如小熊电器、新宝股份及苏泊尔等，以及估值调整充分成长空间确定的细分赛道龙头科沃斯、石头科技、极米科技；厨电建议关注老板电器、亿田智能、火星人；此外，重视有业绩兑现潜力的热泵、热管理及储能转型标的。
　　风险提示
　　终端需求不及预期；
　　原材料价格大幅波动；
　　行业内发生大规模价格竞争。