国泰君安-顾家家居-603816-内销经营稳健，外销拖累表现-221106

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　　本报告导读：
　　公司22Q3内销经营稳健，外销大幅下滑拖累整体收入表现，受益汇兑收益利润维持增长。公司贯彻“1+N+X”的渠道战略，外销下滑短暂冲击后有望较快恢复增长。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。公司22Q3内销经营稳健，但外销大幅下滑拖累整体收入表现，利润端受益汇兑收益维持增长，考虑疫情影响及公司
　　外销客户库存较高等不利因素，下调2022-2024年EPS预测值为2.35（-0.83）/2.59（-1.26）/3.01（-1.62）元，参照可比公司给予2022年20XPE，下调目标价至47.05元，维持“增持”评级。
　　事件：22Q3收入承压，利润维持增长。22Q3公司实现营收47.46亿元（yoy -8.9%）、归母净利润5.12亿元（yoy +10.1%），毛利率受益内销占比提升1.2pct至30.1%，净利率升至10.8%，主要原因是公司外销业务受益人民币贬值，汇兑收益金额较高接近9,000万，使得公司财务费用率同比大幅下降1.8pct。公司整体表现小幅低于预期。
　　内销稳健，外销下滑拖累收入表现。公司22Q3内销经营稳健，同比保持增长，推测三大高潜品类均取得双位数增长，休闲、布艺沙发维
　　持低个位数增长。受海外客户库存较高及代收代付海运费下降等因素影响，推测外销双位数下滑，拖累整体收入表现。
　　融合大店占比提升，天禧派快速下沉。公司贯彻“1+N+X”的渠道战略，持续推进融合大店占比提升，至22Q3融合大店数量较年初提升超200家至约750家，推进品类融合以提高客单价。定位中低端的轻时尚子品牌天禧派快速下沉，22Q3增速亮眼，电商渠道亦稳步发展。
　　公司回购彰显经营信心，外销下滑短暂冲击后有望较快恢复增长。
　　风险提示：地产竣工波动；疫情影响终端零售；海外衰退风险。