国泰君安-永辉超市-601933-2022三季报业绩点评：线上业务持续发力，利润端依旧承压-221106

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　　本报告导读：
　　公司作为生鲜商超龙头，具备强供应链能力；坚持“科技永辉”战略，线上业务持续发力，叠加外部竞争环境好转，盈利能力有望迎来持续修复。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑持有的金融资产公允价值持续下跌，下调公司2022/23/24年EPS为-0.10/0.04/0.08元（前值0.04/0.08/0.14元）,给予2022年行业平均的0.47xPS估值，下调目标价为4.8元（前值5元），维持增持。
　　业绩简述：业绩低于预期，前三季度实现营业收入709.06亿元/+1.53%，归母净利润为-8.87亿元、扣非后归母净利润为-6.42亿元较上年同期分别减亏12.91亿元、11.86亿元；。Q3营业收入221.75亿元/-3.62%，归母净利润为-7.75亿元、扣非后归母净利润为-7.37亿元，较去年同期分别减亏3.20亿元、1.67亿元。
　　盈利能力逐渐修复，研发端加大投入：得益于竞争环境好转，经营趋于稳定，前三季度毛利率为19.94%/+1.19pct，Q3为19.03%/+0.43pct，盈利能力向好。公司坚定科技永辉战略，报告期销售/管理/财务/研发费用率分别为16.80%/2.01%/1.64%/0.52%，同比-0.83pct/-0.26pct/-0.03pct/+0.24pct，控费能力较好，研发加大有力支撑公司转型发展。
　　线下门店稳健拓展，线上业务持续发力。公司Q3逆势新开门店12家，新增签约门店2家,已开业门店合计1072家；前三季度线上业务销售额达116亿元/+16.35%，占比16.4%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖987家门店，实现销售额63亿元/+17.32%；公司线上业务占比逐渐提升，有力推进线上线下一体化加速前行。
　　风险提示：消费者信心减弱；拓店进展缓慢；改革不及预期。