国泰君安-债市备忘录：债牛式微-221106

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　　摘要：
　　当经历了年初以来的三个季度信用债牛市和长端利率窄幅震荡后，绝大多数投资者已经习惯性认为未来债市行情本该如此，应该习惯低利率、低利差的环境，长端利率每一次调整都是加仓买入的机会。风起于青萍之末，浪成于微澜之间，这种线性外推的惯性思维受众越广泛，那么拐点出现后的行情反转级别就越大。我们认为当前仅是债市新一轮调整行情的开始，后续潜在的调整风险仍然较大，如果未来一周利率能出现一定程度的下行，应该抓住机会降仓位、降久期，本轮行情调整的级别可能会大于2~3月份和6~7月份那两波。