财通证券-A股策略专题报告：进攻继续-221106

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　　回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》黑马制造50。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场。
　　10月核心资产补跌后，市场全面反攻，进攻更明确。海外结束加息长路漫漫，A股将逐渐对海外脱敏。国内“货币宽松+经济弱复苏”延续，尽管疫情治理并非一帆风顺，但估值底部的中国优质资产如同“干柴”、静待火苗催化。疫情压力、海外紧缩两点核心矛盾，市场相信“不会更差”，前者松利于价值、后者松利于成长，人心思底、人心思涨、等待边际变化。综合宏观环境“外紧内松”、外资中断影响、年底风格效应，四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情，建议关注以信创、半导体、高端制造为代表的“大安全”主题，后者未来可以关注此前调整过多、近期反弹的医药消费高股息等大盘蓝筹。
　　海外粘性通胀难破局，加息尾声的等待格外漫长。11月75Bp加息后美联储暗示：加息放缓、加息周期延长、终端利率可能提高。经济走弱，通胀粘性，市场预期在“海外滞胀、海外衰退”间反复。根据《美联储加息何时休》中研判，“新增非农就业降至20万以下”等是核心观察指标，乐观预期撞上粘性通胀，美股放大全球市场波动，底部区域多反复、等待也会更为漫长。
　　国内权益进入估值底部后逐渐对外脱敏，当前经济强度依然偏弱，“货币宽松+经济弱复苏”环境延续，利于成长板块表现。上周关于疫情政策的博弈为市场带来活力，周五外资单日大幅流入100亿，A股港股及人民币大幅上涨。后续可以关注：1）11-12月是以往货币政策发力时点，除2020年外均出现降准或降息。2）年底中央经济工作会议将布置明年经济任务等等。
　　近期焦点一：如何看待贵州茅台为代表的核心资产近期波动？上次茅台补跌发生在18年9月26日至10月30日：1）彼时9月联储紧缩超预期，外资巨幅流出。2）当年三季报低于预期。3）茅台上市以来第二次跌停发生在了A股最底部。4）比较两轮补跌，一是加息尾声外资风声鹤唳、容易形成内外资对重仓股的踩踏式卖出，二是自身业绩不及预期加深恐慌情绪。长期维度，若核心资产逻辑没有被打破，则为投资者提供极佳买点；短期维度，反弹后筹码压力需要释放，长期业绩逻辑也需要财报验证，可能略偏震荡。
　　近期焦点二：风格维度如何进攻四季度？延续10月9日《进攻三季报》观点，四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情。1）从“外紧内松”的宏观定价环境来看，中小成长是较优之选。2）“外资中断”发生后，市场震荡反弹且风格偏向免疫外资的中小成长。3）四季度风格效应，10月、12月偏大盘价值，11月风格不确定。当下来看，四季度进攻仍以大安全主题为代表的中小成长、科技制造为主，估值便宜、确定性高的大盘蓝筹则有望在12月前后迎来补涨行情。
　　行业层面，关注两条主线：1）契合二十大“安全”方向的景气高端制造产业链：风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属。2）有望率先复苏、具有独立逻辑的消费细分：化妆品、黑色家电、饲料。三季报A股业绩继续磨底，双创业绩领先，中观景气和现金流显示中游制造复苏，值得关注。
　　风险提示：1）疫情影响复苏；2）海外紧缩超预期；3）稳增长不及预期；4）历史经验失效风险。