中泰证券-信用债周报：城投到期回售压力几何？-221105

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　　债券市场易受政策、投资者情绪和利率波动等因素影响，且由于其信息披露透明度较高，债券按期兑付的义务非常刚性。本文梳理了11、12月及2023年城投债到期回售情况，以供投资者参考。
　　从到期回售的总体规模来看，2022年11月1日至2023年12月31日时间段内，共有41369.04亿的城投债到期回售（不考虑该时间区间内发行的短融到期）。具体来看，到期规模为22337.08亿元，本金提前兑付总额为2438.44亿元，此外还有23295.69亿元城投债进入回售期，按照2022年1-10月71.23%的回售比例来计算，未来一年多时间内回售规模预计达16593.52亿元。综上所述，该期间城投债总偿还量预计可达41369.0亿元。
　　到期节奏方面，2023年3、4月为城投债到期回售高峰期，此外，2023年下半年的到期回售规模也较大，叠加2022年底以及2023年上半年发行的短融等陆续到期，实际偿债压力可能仍然较重，需要关注阶段性再融资滚续风险。
　　从城投债到期回售的结构上分析，券种方面，进入回售期的城投债中非公开债券占比最高，其中私募债回售规模最大，为9552.54亿元，更加需要注意信用资质的甄别并关注其到期回售压力。信用评级方面，无论从主体数量还是从到期回售规模角度来看，到期城投债主体的信用评级整体高于本金提前偿还及进入回售期债券主体。行政层级方面，到期城投债主体的行政层级也是整体高于本金提前兑付和回售。
　　分省份看，江苏省到期回售规模最高，未来一年多时期内，江苏省到期回售城投债规模为11160.65亿元，为全国首位。除江苏外，浙江、山东、四川、湖南、天津、江西、湖北等省份到期回售规模均在2000亿元以上；此外，对于到期回售绝对规模较大，且到期回售规模占其存量债券余额较高的区域，如江苏、天津、河南、广东、陕西等，建议重点关注其偿债压力。
　　对于到期回售绝对规模较大，同时到期回售金额占存量债比重较高的区域，其债券结构整体偏短，再融资滚续压力相对更大，需要重点关注其可能存在的流动性压力。我们筛选出2022年11月至2023年底，城投债到期回售绝对规模在80亿元以上，且到期回售规模占存量债券余额比重较大的地级市。建议关注区域内部分到期回售压力较大的平台，警惕可能存在的信用风险。
　　信用市场回顾：本周信用债发行规模及净融资额均大幅下调；本周城投债净融资为-22.24亿元，较上周下滑112.24%；产业债净融资额为-45.60亿元，由上周的净流入转为净流出。本周信用债市场成交活跃度有所下滑；1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所上行。本周共2家信用债发行人主体评级下调，4家信用债发行人主体评级上调。
　　风险提示：1）数据更新不及时及提取失误；2）信用风险加剧；3）城投债口径判定不准确；4）对于同时具有提前偿付条款和回售条款的债券，偿还压力可能高估。