光大证券-交通运输行业周报：9月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇-221106

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　　◆国内多地疫情反复，9月客运需求受负面冲击。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年10月非制造业PMI指数为48.7%，较9月下降1.9pct，连续四个月回落，且本次降至临界点以下，扩张速度有所放缓，其中10月服务业PMI为47%，较上月回落1.9 pct；从具体行业情况来看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。受基数影响，2022年9月社零单月同比增长2.5%，低于8月的5.4%；从环比来看，9月社零环比增速为0.43%（前值为-0.05%）。2022年9月全国免税品进出口金额同比下降25.3%。香港地区的中国内地旅客2022年9月入境（关）人数继续增长，达5.1万人次，再创疫情后最高值；台湾地区的中国内地旅客2022年9月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位；2022年9月内地居民赴日人数为1.8万人次，环比增长43.1%；内地居民赴澳人数为50.3万人次，环比增长73.3%。
　　◆货运需求环比回升，进出口增速回落。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。近期国内疫情呈现多点散发、局部聚集的态势，叠加季节因素影响，2022年10月制造业PMI指数为49.2%，环比下跌0.9pct，再次降至荣枯线以下。2022年9月规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值为+4.2%），环比增速为0.84%（前值为+0.35%），9月工业生产已经基本恢复至一季度水平。2022年1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，9月固投单月同比增速为6.5%，相对于8月的6.4%上升了0.1pct，增速达到今年3月以来的高点。2022年9月进出口金额同比增长3.4%，其中出口单月同比增长5.7%，低于8月增速（+7.1%），主要受9月上旬台风天气、对美出口大幅回落、去年同期基数较高三方面因素拖累。
　　◆人民币兑美元汇率贬值，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期小幅上涨，五年期以上LPR在2022年10月维持不变；人民币兑美元汇率继续贬值，中间价上涨至接近7.26人民币/美元；布伦特原油价格小幅上涨至98美元/桶左右。
　　◆投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复承压；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；快递行业已进入Q4传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。