国海证券-羚锐制药-600285-点评报告：贴膏业务销售良好，净利润略超预期-221106

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　　事件:
　　10月27日，羚锐制药发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收22.77亿元，同比增长10.91%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。
　　投资要点:
　　前三季度收入增速符合预期，利润增速略超预期。2022年前三季度公司实现营收22.77亿元，同比增长10.91%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。分季度看，Q3实现营收7.74亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%；扣非归母净利润1.29亿元,同比增长24.00%。疫情影响后，三季度经营恢复正常，7、8、9月份均实现良好销售。非经常性损益主要为政府补助，前三季度为3268万元，单三季度为434万元，对利润影响减小。
　　贴膏剂三季度收入增速有所提升，口服药整体以及软膏剂保持平稳增长态势。分产品看，贴膏剂板块通络祛痛膏三季度销量增速有所提升，前三季度销量同比增长接近15%；“两只老虎系列”贴膏（壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏）提价后目标2022年销量下滑控制在10%以内，三季度“两只老虎”系列开始做央视广告投放，销量表现良好，前三季度销量同比下滑缩窄至6%以内；儿科贴膏仍在恢复到疫情前水平过程中。口服药板块预计同比增长10%，培元通脑胶囊由于2021年基数较大，前三季度预计销量持平或有所下滑；丹鹿通督片销量同比增长48%；糖尿病产品参芪降糖胶囊、二甲双胍胶囊维持20-30%增速。软膏剂预计增速20%，其中糠酸莫米松销量同比增长68%。
　　疫情后毛利率有所回升，各项费用率基本维持稳定。Q3毛利率74.4%，较Q2有所回升(Q1毛利率75.0%，Q2毛利率70.7%)，主要是疫情影响结束后实现恢复。费用端，销售费用率47.7%，环比下降0.3%；管理费用率5.1%，环比下降0.2%，研发费用率3.4%，环比上升0.7%，各项费用率基本维持稳定。
　　盈利预测和投资评级：公司为中药贴膏龙头，疫情后业绩恢复稳健增长。预计公司2022-2024年的EPS为0.78元、0.91元和1.05元，对应当前股价的PE为18.43倍、15.75倍、13.70倍，维持买入评级。
　　风险提示：疫情影响导致销量下滑；处方药集采导致售价和利润下滑；疫情加剧儿科贴剂销量恢复不及预期；精品贴膏占比爬升不及预期。