光大证券-公用事业行业周报：贵州推动煤电新能源一体化发展，促进火电商业模式升级-221106

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　　本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块上涨3.13%，在31个SW一级板块中排名第26；沪深300上涨6.38%，上证综指上涨5.31%，深圳成指上涨7.55%，创业板指上涨8.92%。细分子板块中，火电上涨2.57%，水电下跌1.06%，光伏发电上涨10.39%，风力发电上涨6.02%，电能综合服务上涨5.55%，燃气上涨3.76%。
　　本周公用事业涨幅前五的个股分别为川能动力（+23.73%)、天富能源（+17.61%)、皖天然气（+14.70%)、赣能股份（+10.99%)、佛燃能源（+8.61%)；周跌幅前五的个股分别为大唐发电（-12.42%)、穗恒运A（-3.89%)、申能股份（-2.87%)、长江电力（-2.61%)、新奥股份（-1.23%)。
　　本周重点事件：11月2日，贵州省能源局下发《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》，就“推动煤电新能源一体化发展”征求意见。五大关键点：（1）各新能源项目指标优选煤电或多能互补企业；（2）现有煤电项目若开展灵活性改造，按新增调峰容量的2倍配置新能源配额；（3）新建煤电项目扣除公共调节容量后2倍配置新能源指标；（4）无煤电资源的的风电、光伏项目必须配置10%2h储能；未配储新能源项目暂不考虑并网；（5）推动煤电与新能源项目作为一个整体，统一送出，统一调度。
　　促进建设火电，根本原因在于保障电力安全。“多建火电”的根本原因和目的并非提升火电发电量在总发电构成中的占比，而是在新能源占比快速提升、极端天气频发的背景下，保障电力供应安全、稳定，因此新增加的火电机组投产后将对存量火电项目的机组利用率带来边际上的小幅负面影响（相较于没有放宽火电审批的情况而言）。
　　推动煤电新能源一体化发展，提升火电建设意愿。煤价高企背景下，火电企业Q3业绩盈利性未实现大幅扭转，降低电力运营商在火电业务上的投资意愿，进而倒逼相关政策出台亦有助力。此次“推动煤电新能源一体化发展”征求意见的提出，一方面从经济性维度鼓励运营商开拓火电业务，另一方面也将进一步提升火电商业模式转化的动力。这将是火电行业价值重估进程的持续推动力。
　　贵州省煤电新能源一体化方案仅是开始，我们预计各省份将加速推进灵活性改造，完善新建火电机组补偿措施。火电企业盈利能力有望进一步改善，新能源布局更加稳健。建议关注传统火电运营商：华能国际、华电国际、申能股份、国电电力。
　　风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。