长江证券-农林牧渔行业2022年三季报业绩综述：重视高景气养殖产业链配置机会-221104

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　　2022年三季度随着猪价高景气带动生猪养殖板块业绩大增及饲料和动保板块业绩改善，CJSC农产品扣非净利润同比实现扭亏。后期来看，猪价高景气或持续，当前养殖板块估值仍处于底部，建议积极布局。首推业绩兑现能力较强和成本优势品种：牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团、傲农生物、巨星农牧、华统股份和唐人神。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。黄羽鸡行业景气度持续，重点推荐成本优势领先的立华股份。宠物板块重点推荐中宠股份。
　　生猪养殖：猪价高景气，养殖企业进入业绩释放期
　　2022年前三季度生猪养殖板块营业收入同比增长6.2%，合计扣非净利润同比减亏；其中2022年单三季度生猪养殖板块营业收入同比增长32%，合计扣非净利润达125亿元，同比和环比均扭亏。猪价上涨为生猪养殖板块2022年前三季度业绩增长主要原因。2022年前三季度主要养殖企业出栏9049万头，同比增长37%，单三季度主要养殖企业合计出栏2926万头，同比增长18%。2022年单三季度全国生猪均价22.44元/公斤，同比上涨51%，环比上涨52%。测算主要养殖企业2022年单三季度生猪养殖业务头均盈利403元。从产能扩张情况来看，大部分养殖企业产能有所恢复，但同比仍呈现较大幅度下滑。主要养殖企业2022年前三季度合计资本开支规模达306.8亿元，同比下降57%，单三季度主要养殖企业资本开支合计87亿元，同比下降48%，环比上升13%。截至2022年三季度末，主要养殖企业固定资产合计同比增长14%，在建工程同比下降17%。生产性生物资产合计276亿元，同比下降25%，环比上升3.3%。随着行业开始盈利，大部分养殖企业现金流逐步恢复，主要养殖企业现金余额环比二季度末增长10%。2022Q3末主要养殖企业平均资产负债率已达63.8%，较2季度末环比下降1.9%。
　　禽养殖：鸡价触底回升，行业盈利能力逐步改善
　　2022年前三季度禽养殖板块合计实现扣非净利润1.73亿元，同比下降28%；其中单三季度实现扣非净利润12.29亿元，同比扭亏。2022年前三季度大部分禽养殖企业实现了扭亏为盈，进入三季度以来，猪价的上涨带动了鸡肉产品需求的逐步回暖，从鸡价来看，2022年单三季度禽养殖景气度有所回升，7月份以来产区白羽肉鸡商品代鸡苗从2元/羽上涨至3元/羽以上，涨幅超过50%，白羽鸡毛鸡价格从10.8元/公斤左右上涨至11元/公斤以上，黄羽鸡中速鸡价格涨幅达20%。整体来看，单三季度禽养殖行业逐步走出低迷行情，行业盈利能力逐步改善。
　　饲料板块：下游景气上行，行业盈利逐步回暖
　　2022年前三季度饲料板块合计营业收入同比增长13.1%，合计扣非净利润同比增长21.2%；单三季度饲料板块合计营业收入同比增长19.4%，合计扣非净利润同比扭亏。受下游养殖景气度带动，2022年饲料板块单三季度盈利有所回升。特别是三季度以来猪料产量环比增长明显，7月和8月份环比增幅分别达4.0%和8.5%。此外，大部分饲料企业布局的生猪养殖业务三季度也进一步增厚公司业绩。后期来看，随着下游持续高景气，饲料后周期也有望充分受益，龙头企业后期有望实现量价齐升。此外，在原材料价格上涨的背景下，依靠较强的采购能力及饲料配方转化能力，龙头企业竞争优势或将愈发凸显，市场份额有望持续提升，看好饲料行业龙头海大集团，重点推荐。
　　风险提示
　　1、猪价上涨不达预期；
　　2、养殖企业成本下降不达预期