东证期货-铁合金月度报告：供增需减低库存，铁合金压力犹存-221104

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　　★利润尚可复产持续，供应逐步回升
　　后期来看双硅供应或维持高位，开工仍有上升空间。一方面随着成本下移利润回升，工厂开工或有维持。另一方面主产地铁合金工厂每年度都有一定的电力配额要求，因此厂家会按照电力配额进行派单生产，由于今年三季度负利润持续开工较低，需要四季度开工补充，因此四季度供应或持续高位。成本来看锰矿进口量持续攀升，港口库存高位，锰矿仍有下跌空间。焦炭方面已经开始第一轮下跌，同时焦煤价格继续下行，线上竞拍情绪一般，因此焦煤的下跌给后续焦炭下行打开空间。硅铁方面成本变化不大，后期兰炭或随着焦炭价格下跌，氧化铁皮近期变化不大，基本持稳。因此成本的变化压力主要给到了电价方面。
　　★需求下行，非钢消费难以支撑
　　需求进入11月季节性走弱，铁水见顶下滑。需求的走弱基本是确定性情况，市场关注的点在于下降的幅度。从下游数据来看，虽然9月商品房销售数据降幅同比收窄，但销售边际改善并未向新开工和拿地传导，短期内新开工继续下滑导致需求继续走弱。因此成材端表需继续下滑，因此需求下行难以支撑。
　　★投资建议：
　　整体来看，近期双硅价格反弹较大主要受几个因素影响，一是近期黑色系反弹，双硅跟随上行，即期基本面尚可。同时成本支撑加之部分地区库存偏低影响，钢招量同比增加。但后期来看，仍然面临供增需减压力。供应端一方面随着成本下移利润回升，工厂开工或有维持。另一方面，铁合金工厂为完成当年电力配额，四季度或持续高开工补充。需求端下行较为确定，粗钢产量见顶下滑。因此短期或震荡走势为主，中长期来看供需趋于宽松，铁合金价格将再次面临下行风险，但钢厂可用天数较低，期间冬储补库或带来阶段性反弹。
　　★风险提示：
　　产能置换政策变化带来供应端减少短期供需错配。需求超预期。