华创证券-兆易创新-603986-2022年三季度报告点评：下游需求不振业绩承压，车规MCU产品持续发力-221106

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　　事项：
　　公司发布2022年三季度报告
　　1）2022Q1-Q3：营业收入67.69亿元，同比+6.94%；归母净利润20.92亿元，同比+26.92%；扣非后归母净利润19.99亿元，同比+27.80%。
　　 2）2022Q3：营业收入19.88亿元，同比/环比-26.07%/-22.08%；归母净利润5.65亿元，同比/环比-34.50%/-32.83%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比/环比35.52%/-34.67%。
　　评论：
　　下游需求不振，三季度业绩下滑。22Q3公司实现营业收入19.88亿元（yoy26%，qoq-22%），毛利率为46.10%，同比/环比-3.49pct/-3.30pct。受全球宏观经济和疫情等因素影响，芯片市场需求低迷，公司营业收入同比减少约7亿元，量价均有所承压。其中，存储芯片/MCU/传感器业务收入同比分别减少约4.7亿元/1.4亿元/0.9亿元。22Q3公司实现归母净利润5.65亿元，同比/环比35%/-33%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比/环比-36%/-35%，扣非后归母净利率约26.7%，同环比均呈现不同程度下滑。
　　 40nm车规级MCU顺利上市，持续深化车规产品线布局。公司于2022年9月正式发布首款基于M33内核的GD32A503系列车规级微控制器，该系列产品以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用，具有均衡的处理性能、丰富的外设接口和增强的安全等级，已面向多个Alpha客户进行推广，与一线Tier1和ODM全面开展合作。MCU的发展已成为汽车电子智能创新的关键推动因素。全新GD32A503系列产品为汽车电气化的主流型应用需求开辟道路，与整车的资源需求高度契合。公司持续深化车规产品线布局，包括满足ISO26262功能安全标准ASIL-B/D等级的升级迭代产品也已在开发中。车规MCU作为公司MCU战略发展中的重要一环，有望于性能和销量上持续取得突破。
　　持续完善产品线，升级产品结构。公司不断践行平台化发展战略，提供包括存储、控制、传感、边缘计算、连接等芯片以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案，丰富完善产品线，提高存量市场占有率。同时产品优化不停歇，公司256Mb以上大容量NOR产品营收的占比稳步提升，自有DRAM研发和客户拓展顺利，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源。
　　投资建议：公司为国内NORFlash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进，平台化发展战略使得公司较单一品类竞争对手具有更强的抗周期属性，展望后市，看好公司业绩表现优于行业整体水平。考虑到景气度下行需求疲软，我们下调公司22-24年营收预测为87.34/113.14/138.82亿（原值为117.04/148.66/183.35亿），下调净利润预测为25.99/30.23/38.74亿（原值为30.22/37.85/46.60亿），给予22年30倍估值，目标价117元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；疫情影响。