广发证券-大参林-603233-利润端改善明显，门店扩张加速-221106

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　　2022年三季报发布，利润端改善明显。公司2022年前三季度实现收入148.18亿元（yoy+19.93%），归母净利润9.23亿元（yoy+12.82%），扣非归母净利润9.17亿元（yoy+20.70%）。22年Q1-3，公司经营性现金流净额为20.78亿元（yoy+70.05%）单三季度实现收入50.97亿元（yoy+18.52%），归母净利润2.09亿元（yoy+21.06%，Q1yoy+12.82%，Q2yoy+8.15% ），扣非归母净利润2.12亿元（ yoy+25.29%，Q1yoy+16.93%，Q2yoy+22.70%），公司单三季度利润端改善明显。
　　三季度门店扩张加速，省外实现较快增长。截至22年三季度末，公司共有门店9578家（其中直营店7851家，加盟店1727家），前三季度公司新开/收购/加盟/关闭门店425/310/792/142家，净增门店1385家（H1净增门店703家），三季度门店扩张明显加速。公司积极实施布局全国的扩张战略，省外区域实现较快增长；其中三季度公司新进入辽宁省，东北、华北、西南、西北地区增速达153.2%，省外布局加密有望带动盈利能力持续提升；同时，公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入快速增长（前三季度同比增长55.12%）。
　　中西成药维持高速增长，费用率控制良好。22年前三季度公司中西成药收入端同比增长25.98%，维持高速增长态势，主要来源于四类药品恢复上架及处方外流；中参药材/非药品收入同比增长-1.50%/14.26%。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为24.14%/4.99%/0.98%，分别同比变动-0.01/+0.1/+0.07pct，期间费用率较为稳定。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为1.06/1.34/1.66元/股，对应PE36.67x/28.96x/23.28x。参考可比公司估值水平，我们认为应该给予公司2023年30倍PE估值，对应合理价值40.1元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情反复；处方外流进展不达预期；跨区域管理风险。