广发证券-华电国际-600027-投资收益受季节影响下滑，火电亏损持续收窄-221106

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　　投资收益受季节影响环比下滑，火电亏损持续收窄。公司发布2022年三季报，前三季度实现营收797亿元（同比+1.9%）、归母净利润23.3亿元（同比+46.0%）；单三季度实现营收301亿元（同比+27.0%）、归母净利润6.8亿元（同比由亏转盈，环比-33.9%）。公司参股31%华电新能及多家煤企，Q3投资收益为10.4亿元（环比-39.5%），预计为受小风季影响绿电收益有所减少；但火电业务亏损持续收窄。
　　 Q3上网电量同比增长18.8%，期待火电盈利回正。前三季度公司完成上网电量1567亿千瓦时（同比+3.3%），Q3为631亿千瓦时（同比+18.8%，环比+53.8%），其中火电为597亿千瓦时（同比+21.2%，环比+55.6%）；计算Q3平均上网电价为514元/兆瓦时。单三季度主业毛利率环比提高2.3pct至3.6%，预计火电亏损幅度收窄。考虑公司燃煤成本仍存改善空间、而电价高位保持，期待火电业务恢复盈利。
　　华电新能有望保持高成长，关注其IPO进程。华电新能2022Q1控股装机达27.2GW，其中风电20.6GW、光伏6.7GW；2021及2022H1实现归母净利润分别达72.3、51.2亿元，装机规模及盈利能力均位于同业前列。拟登陆A股募资300亿元用于15GW新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源
　　装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为38.4/51.5/60.5亿元，按最新收盘价对应PE分别为13.9/10.3/8.8倍。
　　火电盈利改善可期，31%持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023年13倍PE，对应6.79元/股合理价值，对应H股3.21港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。