兴业证券-非银金融行业周报：个人养老金细则落地，非银板块有望迎来修复-221106

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　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨5.69%，跑输大盘0.69pct；10年期国债到期收益率上行2.46BP至2.70%。板块上涨主要系三季报主要利空因素出清叠加经济修复信心增强背景下行业资产负债两端预期改善。本周证券II（申万）上涨6.26%，跑输沪深300指数0.12pct，板块PB估值回升至1.25倍，本周市场大幅回暖带动券商板块同步上涨。
　　保险行业：
　　本周有两个事件值得关注：一是银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，旨在引导险企改变过往基本法体系搭建的金字塔结构模式下过于强调组织发展而忽视销售技能、过于追求短期利益而忽视长期经营的顽疾。需要关注的是，《意见稿》提出的创新销售人员管理体制、支持独立代理人发展、允许代理人销售非保险金融产品等意见，为险企优化队伍结构、提升队伍收入、建立多元化营销渠道提供了更多可能和实施路径。整体看《意见稿》是对前期监管思路的延续而非进一步加码，短期险企人员招募和新单销售或受到一定冲击，长期有利于行业健康可持续发展。二是人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》，明确了个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等规范与运作流程的细则，整体与我们的预期基本一致。关于个人养老金发展空间以及各金融主体在渠道、产品和投资等方面的展望，可以参考我们此前发布的深度报告《与时舒卷系列六：积跬步以至千里，我国养老金体系梳理与思考（20220427）》。
　　展望后续，负债端考虑队伍规模触底企稳、储蓄型保险产品需求旺盛以及低基数，开门红预期较为乐观。资产端考虑经济托底政策可能仍将持续，投资端或将改善。当前个人养老金政策利好以及部分险企开门红预收情况较好对于市场情绪有明显提振，低估值和低持仓的保险股配置价值提升，4季度或是修复最好窗口期，建议配置，持续关注开门红表现。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
　　证券行业：
　　本周证监会正式发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，相较6月发布的征求意见稿最大变化在于拓宽了养老目标基金准入范围。此前征求意见稿要求产品入选标准为“最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金”，本次《暂行规定》将门槛扩容至“最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金”，据Wind统计，截至2022Q3，新标准下共有145只养老目标基金（合并份额统计）符合要求，合计规模991亿元，相较于征求意见稿多出33只，规模增加142亿元，扩容效果明显，预计提前布局养老目标基金的头部资管机构将长期受益。
　　持续看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，当前市场流动性充足，通过股债比判断市场下行空间有限；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，科创板做市、两融标的扩容、转融资费率下调等政策均对板块形成利好，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约3%的底部区间，与当前盈利状况严重错配，估值修复空间充足。
　　选股方面，聚焦具备长期盈利增长空间和估值提升逻辑的个股。长期盈利增长方面，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的优质中小券商【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；估值提升方面，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：【东方财富】董事会通过“发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司”的议案。GDR所代表的A股股票不超过发行前公司普通股总股本的5%。
　　行业新闻：人力资源社会保障部联合五部门发布《个人养老金实施办法》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧