兴业证券-交通运输行业周报：10月中国快递发展指数报告发布，民航迎来补贴政策条件调整-221106

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　　推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、韵达股份、吉祥航空、华夏航空、招商南油、中远海能、上海机场、白云机场、兴通股份、盛航股份、招商公路、厦门象屿、京沪高铁。建议关注：密尔克卫、嘉友国际、海晨股份、申通快递。
　　本周聚焦：1、快递板块：10月中国快递发展指数发布；2、航空板块：补贴政策条件调整，行业迎来增量现金支持
　　本周观点：（1）快递板块：1、电商快递：1）9月份正处行业淡季，电商快递量价数据持续保持韧性；2）在需求增速保持韧性基础上，单票利润也具备持续增长空间；3）今年4季度尽管提价预期不高，但成本淡旺季波动也有望弱化，4季度成本有望改变往年旺季规模不经济的痛点，成本表现有望好于预期。4）目前尾部快递跟踪融资压力较大，明年格局具备进一步改善机会。圆通：前三季度业绩表现超预期，实现归母净利润27.71亿元，同比增长190.47%、Q4预计归母净利13亿元左右，预计全年业绩40亿元+，随着快递进入全网竞争时代，公司的竞争力正在发生重要变化，渠道和终端定价能力均在明确提升；韵达：在外部环境平稳情况下，揽件端量价修复与成本费用端修复弹性均取决于公司自身改善进度，揽件端取决于管理团队的经营智慧，成本费用端取决于公司干线底盘。考虑到公司创始人持股比例较高、在过往发展历程中展现出对行业和公司的调整应对能力、公司对渠道控制力较强、公司干线投资领先，网络底盘仍然稳固，公司后续改善空间可期；2、顺丰：1）公司当前处于业绩和估值双底部，业绩又处于疫情、油价双重压制的底部，双重冲击掩盖公司降本增效效果。2）公司3季度业绩指示性强，明年业绩能见度正在显著提升，作为板块竞争格局最清晰的公司，正在率先估值切换。明年业绩与估值经过持续2年消化后已经达到较好配置性价比位置。3）公司业绩具备超预期潜力：如可选消费回暖催化中高端快递增长回升或燃油价格高位回落，公司利润率有望迎来明显弹性。除外部环境外，公司自身也通过2年时间为增速回升而蓄力，包括时效物流随着鄂州枢纽投产、供给瓶颈突破打开需求空间、电商件受益于电商去中心化红利及供给端挖潜规模效应、国际业务与嘉里物流加强融合及强化国际航线运力。建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力。（2）航空机场板块：新航季临近，国际航班计划已显著增加，国际航线的恢复正在进行时。同时，运力引进持续拖延下，对需求侧的要求有望降低、供需反转有望提前。当前位置航空业仍在基本面左侧，但未来胜率和盈利弹性高点有望在供给紧缩中持续提升。持续关注三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。（3）航运板块：油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌冲突不断持续，全球原油出口格局有望改变拉长行业运距，油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善，建议关注油运公司中远海能与招商南油。短期来看目前集运需求依旧旺盛，后期一旦海外疫情得到有效控制之后，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平或将难以维持。建议关注外贸集运中远海控、亚洲区域集运海丰国际。（4）公路铁路板块：类债资产开启上行通道，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、粤高速、京沪高铁。（5）供应链板块：关注跨境电商、物流等相关供应链龙头，关注华贸物流、密尔克卫、海晨股份、东航物流。
　　快递数据跟踪。1）快递行业9月数据：9月单价为9.52元/件，同比-2.3%，环比+1.6%，国内单价为8.65元/件，同比-2.3%，环比+1.7%；9月收入为924.6亿元，同比+0.3%。具体价格变化建议结合公司月报数据分析更准确；9月业务量为97.1亿件，同比+2.8%，高于社零整体增速（同比+2.5%），低于实物商品网上零售额增速（同比+14.5%），2022年1-9月业务量为800.1亿件，同比+4.2%。从主要省份情况看，其中广东省件量占比最高为26.35%，9月业务量为25.6亿件，同比-1.91%，浙江省件量占比第二为20.19%，9月业务量为19.6亿件，同比+2.86%；从业务量下滑幅度看，其中上海市9月业务量为2.8亿件，同比-15.30%，四川省9月业务量为2.3亿件，同比-15.13%；9月CR8指数84.8%，同比+4.0pct，环比持平。电商渗透率2022年9月电商渗透率为26.4%，同比增长2.8pct；其中9月电商零售额同比增长14.5%（未考虑国家统计局调整企业统计口径）、社零总额同比增长2.5%。1）快递公司9月数据：1、顺丰：9月业务量9.59亿件，同比+8.73%、环比+1.8%，同比增速继续改善；单票收入16.05元，同比-5.8%，同比下降主要由于产品结构变化；9月总收入(包括供应链及国际业务)228.27亿元，同比+35.9%。公司前三季度预计实现归母净利44.2-45.7亿元，同比增长146%-154%；扣非归母净利38.0-39.5亿元，同比增长1041%-1086%，3季度业绩指示性强，明年业绩能见度正在显著提升。单独看9月，时效件增速略缓和单票收入同比下降，均是与中秋错位有关，部分中秋相关礼品食品寄递前置至8月。在3季度利润已预告情况下，意味着公司时效件在产能利用率低位下仍然保持较好利润率，也意味着后期一旦消费回暖利润率弹性可观。9月韵达、圆通、申通业务量分别为15.00、15.64、12.26亿件，同比分别增长-7.9%、+7.6%、+22.6%（行业预计增长2.6%）；份额分别为15.5%、16.1%、12.6%；单票收入分别为2.63元、2.52元、2.44元，同比分别增长22.9%、10.7%、15.6%，环比分别+0.01元、持平、+0.02元；剔除掉菜鸟裹裹口径单票收入分别为2.54元、2.43元、2.32元，环比分别持平、-0.01元、+0.01元；收入分别为39.39、39.44、29.85亿元，同比分别增长13.3%、19.1%、41.4%，环比分别+0.9%、+3.0%、+0.8%。韵达、圆通、申通单价普遍同比增速双位数以上，其中圆通量价表现均较好、公司在前期价格坚挺基础上，本月单价环比持平，增速回升较明显，体现了公司定价能力的提升。韵达和申通的量价走向有分化，我们认为与2季度疫情分化影响有关，预计韵达网络2季度部分加盟商业务量、3季度部分市场部业务量在3季度流入申通网络，后期我们预计韵达、申通经营导向均为要利润，二者业务量增速差异有望缩小。
　　航运高频数据跟踪：本周BDI指数为1323点，环比下降13.8%。本周CCFI指数环比下降3.8%，SCFI指数环比下跌6.9%。SCFI欧洲航线运价为1763美元/TEU，环比下降16.1%，美西航线运价为1681美元/FEU，环比下降11.6%。本本周VLCCTCE运价为79995美元/天，环比上升14.5%。受地缘冲突影响下，欧洲加大从西非、美湾进口力度导致运距拉升，VLCC油运运价逐步摆脱低谷期。
　　航空数据跟踪：需求受疫情影响放缓，本周航空数据略有回升。1）根据航班管家数据，10.28-11.03期间国内航班量29714班次，日均4245班，较上周+6.69%，与20年同期相比-65.21%，与21年同期相比-48.49%，相当于19年同期的35.98%。2）国内旅客量达320.72万人次，较上周+7.65%，与20年同期相比-69.00%，与21年同期相比-46.39%，相当于19年同期的27.98%。3）国内平均全票价环比+1.59%，与20年同期相比+22.30%，与21年同期相比+17.14%，相当于19年同期的94.87%。国内平均裸票价环比+1.99%，与20年同期相比+3.18%，与21年同期相比-1.74%，相当于19年同期的78.31%。4）国内执飞率为28.61%，国内客座率为65.67%。5）本周主要上市公司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max机型）运力闲置率为8.53%，较上周-1.57%。6）各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+24.04%，浦东+10.05%，白云-25.09%，双流+6.03%，天府+31.05%，宝安+13.36%，长水+8.89%，虹桥+3.80%，海口+19.49%，三亚+29.52%。7）11月4日布伦特98.57美元/桶，周环比变化+2.92%。
　　近期重点报告：《高股息标的：市场下行时值得超配的防御性标的》《华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视》《2022年9月快递行业与公司数据快评：量价数据保持稳定，公司经营具备韧性》《兴通股份首次覆盖：危化品水运服务商开启高速发展期》《山东高速点评：京台高速济泰段改扩建项目通车，未来有望增厚业绩》《深高速点评：核心资产机荷高速改扩建，持续深化收费公路主业》《海汽集团：华丽转身，拟注入海旅免税—小而精、强运营的免税新贵》《2022年8月快递行业与公司数据快评：淡季有韧性，静待旺季来临》《订单或变更、生产端受阻、引进端推迟，民航供给侧紧张趋势有望延续》《顺丰控股：规模经济阈值下移引领王者蜕变，鄂州枢纽三阶段展望》《机场免税王者归来：不确定下的确定性——景气归来系列报告（八）》《京沪高铁：疫情缓和运量回升，票价提升打开业绩想象空间》《熔断政策调整，国际航线有望持续增加》《高速公路行业逐渐涉足新能源运营》《云程发轫，万里可期——高速REITs全解读》《招商南油深度研究报告：成品油运景气上行，招商南油开启改善周期》《圆通速递（600233.SH）深度报告（一）：放下成见复盘十年变迁，快递元老重回优秀》《圆通速递（600233.SH）深度报告（二）：职业化、数字化、一体化，行业新阶段圆通有望从优秀到引领》《2022年6月快递行业与公司数据快评：淡季来临，价格坚挺提供布局机会》《韵达股份：经营从阵痛转为修复业绩后续改善空间可期》《三大航新增订单点评：更新机队或为主要目的，供给紧缩仍在持续》《供需区域变化提升铁路运输需求——中国铁路煤炭运输通道格局深度分析》《美国航空业的困境和曙光——景气归来系列报告（七）》《油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性》《民航业政策点评：运营及融资有支撑，国际航线或逐渐回归》《交通运输年报与一季报总结：预期底部，景气分化》《油运专题：油轮市场有望步入一轮修复上升期》《厦门象屿：“象”势而为，“屿”时偕行》《顺丰2022年1季报预告点评：疫情较大冲击下保持稳健、体现公司应对调整能力和多元化抗风险能力》《海丰国际：专注亚洲区域的航运物流一体化服务商》
　　风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期，海上安全事故，疫情对量、价、成本的不确定性影响，中美贸易谈判结果低于预期，全球经济及贸易形势恶化。