中航证券-策略点评：在先进制造及消费领域挖掘结构性机会-221105

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　　核心观点:
　　◆当前驱动A股市场的两个核心主线为自主安全可控目标下的国产替代逻辑及对疫情管控力度调整的预期。我们认为，短期内可以在这两条主线下的先进制造及消费领域挖掘结构性机会。
　　◆在经济弱复苏背景下，先进制造领域景气度较高，在安全可控目标下未来增长弹性较大。单以三季报盈利增速判断行业景气度或失效，市场并非完全受Q3业绩驱动。当前经济复苏斜率较缓，市场预期政策扶持下信创、光伏设备等先进制造业或为弹性较大的经济增长点。近期美国芯片法案、芯片出口管制等外围因素增强了我国尽快实现安全可控目标的迫切性。我国正处于经济转型期，部分关键系统及核心软硬件国产化空间广阔，根据二十大报告的表述，“现代化产业体系”重点包含制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国等六大方向，相关产业有望享受政策红利，增长弹性较大。往后看，四季度，在设备更新改造再贷款的支持下，先进制造业景气度有望延续。
　　◆虽从宏观角度来看消费仍较弱，但市场或已充分反映，部分行业股价或已触底，结构性机会显现。食品饮料方面，当前居民消费意愿受收入增速拖累，消费需求较弱，且消费场景受限。但我们认为,市场对于短期内需求回落的悲观预期或已充分反映。当前食饮行业已进入全年淡季，短期经营波动对全年盈利增速影响较小，下跌空间有限。医药生物方面，经历前期调整后，当前行业市盈率处于近五年3.92%分位点，估值性价比较高。短期内，市场对疫情管控调整的博弈情绪较重，股价随对管控边际放松的预期增强而上涨;中长期来看，经历前期调整消费整体下跌空间有限，建议挖掘结构性机会。
　　投资建议:
　　◆十月以来国内市场流动性维持宽松状态，投资者对于美联储加息等外围因素的影响趋于钝化,驱动A股市场的两个核心主线为自主安全可控目标下的国产替代逻辑及对疫情管控力度调整的预期。我们认为，短期内可以在这两条主线下的先进制造及消费领域挖掘结构性机会。在我国大力发展数字经济、加强自主可控的战略助推下，建议关注信创相关产业链及光伏设备领域龙头企业。消费行业配置性价比已现，建议在食品饮料及医药领域中挖掘结构性机会。
　　本周市场回顾:
　　本周市场反弹幅度较大，各大宽基指数普涨。上证指数，沪深300,创业板指，上证50,中证500,中证1000分别上涨5.31%，6.38%，8.92%，6.07%，6.08%，7.53%。行业风格上，本周各风格指数均出现上涨，其中成长及消费风格表现较强，分别上涨7.84%,7.55%。分行业来看，31个申万行业全部上涨，消费相关领域表现较好，汽车，食品饮料,社会服务等涨幅居前，分别上涨12.74%，11.18%，10.78%;房地产，煤炭，银行涨幅较弱，分别为0.61%，1.41%，1.68%。市场情绪方面，本周市场活跃度继续抬升，日均成交额为9766.09亿元，较上周增加了896.36亿元。估值方面，截至11月4日，A股整体市盈率为16.75倍，较上周上涨6.40%。本周北向资金净流出金额继续收窄，成交净流出50.12亿元。
　　正文:
　　正如我们在10月9日的报告《静待美联储再次75BP加息，市场短期延续震荡》中所预期的，美东时间11月2日美联储再度加息75BP。十月以来国内市场流动性维持宽松状态,投资者对于美联储加息等外围因素的影响趋于钝化,驱动A股市场的两个核心主线为自主安全可控目标下的国产替代逻辑及对疫情管控力度调整的预期。我们认为，短期内可以在这两条主线下的先进制造及消费领域挖掘结构性机会。
　　　在经济弱复苏背景下，先进制造领域景气度较高，在安全可控目标下未来增长弹性较大。
　　单以三季报盈利增速判断行业景气度或失效，市场并非完全受Q3业绩驱动。2022Q3,工业制造业及信息技术产业占比较高的中证500及中证1000指数单季度归母净利润同比增速仍未扭负为正，且盈利能力继续走弱，但涨幅却强于盈利增速较为稳健的沪深300。具体到行业来看也有相似现象，计算机行业2022Q3单季度归母净利润同比增速降幅较2022Q2扩大至-72.71%，十月至今股价却呈上升趋势。这主要是由于当前经济复苏斜率较缓，市场预期政策扶持下信创、光伏设备等先进制造业或为弹性较大的经济增长点。目前，在拉动经济的三驾马车中，出口方面，2022年9月由于俄乌冲突下全球供应链产业链受干扰，叠加紧缩周期下外需持续走弱，出口相关的工业生产趋缓导致我国出口增速回落，未来全球宏观经济下行使得海外需求进入收缩状态，我国出口或将持续面临下行压力;消费方面，受居民收入增速下降影响，短期内对整体经济拉动能力或较弱;投资方面，地产投资受居民购房意愿低、房企预期较弱制约较大，目前仍处于弱复苏态势，而制造业投资在需求恢复、预期好转之下，9月同比增速较8月上行，吸引资金在制造业相关领域寻求投资机会。近期美国芯片法案、芯片出口管制等外围因素增强了我国尽快实现安全可控目标的迫切性。我国正处于经济转型期，部分关键系统及核心软硬件国产化空间广阔，根据二十大报告的表述，“现代化产业体系”重点包含制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国等六大方向，相关产业有望享受政策红利，增长弹性较大。往后看，四季度，在设备更新改造再贷款的支持下，先进制造业景气度有望延续。
　　虽从宏观角度来看消费仍较弱，但市场或已充分反映，部分行业股价或已触底，结构性机会显现。食品饮料方面，当前居民消费意愿受收入增速拖累，消费需求较弱，且疫情下消费场景受限。但我们认为，市场对于短期内需求回落的悲观预期或已充分反映。以与经济环境及居民生活联系都较为紧密白酒为例，回顾历史,2012年中央先后出台“八项规定”、“六项禁令”等措施，限制“三公消费”，受此影响政商消费场景断崖式削减，导致市场极度悲观，龙头企业贵州茅台最大跌幅达54.79%。但在2014年1月，经济虽仍处于衰退中期，房地产成交量和房地产投资虽仍呈下滑趋势,茅台股价却在公司平稳运营的支撑下触底回升。当前消费场景因局部地区疫情反复而暂时性受限，需求端形势远不及2012年严峻,公司经营延续稳健且具备放量潜力,贵州茅台自2021年高点至今跌幅已达48.10%。往后看，在稳增长政策的扶持下经济将企稳回升，商务消费需求有望增加，且行业危机退潮后名酒或因集中度提升而迎来更大增长空间。当前食饮行业已进入全年淡季，短期经营波动对全年盈利增速影响较小，下跌空间有限。医药生物方面，经历前期调整后，当前行业市盈率处于近五年3.92%分位点,估值性价比较高。短期内,市场对疫情管控调整的博弈情绪较重，股价随对管控边际放松的预期增强而上涨;中长期来看，经历前期调整消费整体下跌空间有限，建议挖掘结构性机会。
　　投资建议:
　　十月以来国内市场流动性维持宽松状态，投资者对于美联储加息等外围因素的影响趋于钝化，驱动A股市场的两个核心主线为自主安全可控目标下的国产替代逻辑及对疫情管控力度调整的预期。我们认为，短期内可以在这两条主线下的先进制造及消费领域挖掘结构性机会。在我国大力发展数字经济、加强自主可控的战略助推下，建议关注信创相关产业链及光伏设备领域龙头企业。消费行业配置性价比已现，建议在食品饮料及医药领域中挖掘结构性机会。
　　风险提示:国内政策推行不及预期;海外流动性收紧超预期。