国金证券-东材科技-601208-原料高企，需求承压，看好后续经营改善-221028

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　　事件
　　 10月27日，公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入27.08亿元，同比+10.33%，归母净利润3.43亿元，同比+26.55%，其中非经常性损益1.44亿元，主要系公司取得财政补助与闲置资产处置收益，扣非后归母净利润1.99亿元；其中第三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比+0.92%，归母净利润0.81亿元，同比-10.75%。
　　经营分析
　　原材料价格上涨，挤压公司盈利。2022年前三季度，公司绝缘材料业务实现营业收入12.68亿元（同比+9.58%）；光学膜材料业务实现营业收入7.26亿元(同比-5.54%)；电子材料实现营业收入5.92亿元（同比+57.82%）；环保阻燃材料实现营业收入0.83亿元（同比-14.32%）。原材料方面，公司聚丙烯树脂价格1.32万元/吨，同比+20.38%；聚酯切片7543元/吨，同比+30.91%；PTA价格5534元/吨，同比+33.62%；乙二醇价格4337元/吨，同比-1.03%。
　　光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。
　　盈利预测与投资建议
　　原料价格承压，下游需求整体偏淡，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.45（-24.4%）、6.37（-14.5%）和8.44（-8.5%）亿元；EPS分别为0.49、0.70和0.92元，对应PE分别为21.23X、14.83X和11.2X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。