国泰君安-债市周度思考：11月第1周利率策略思考-221105

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　　本报告导读：
　　债市周度思考。
　　摘要：
　　债牛式微。当前关于资金面的预期正在被逆转，很有可能走出类似7月份的逆过程，即市场认为资金低位还能持续，但后续资金面会出现超预期收紧。债市的调整风险很大，10年国债2.8%可能被突破。
　　10月经济数据还有哪些超预期？结合量化模型以及高频数据，我们给出的预测为：CPI 2.2%，PPI -1.0%、出口3.0%、工业5.5%、固投5.9%、社零1.6%。其中，CPI、出口、社零较市场一致预期更悲观，PPI、进口、工业较市场一致预期更乐观，进口、固投与市场一致预期持平。
　　《个人养老金实施办法》落地对债市的影响。对债市而言，由于大多数养老金理财和养老目标基金的固收类投资比例都很高，随着养老金入市，投入债市资金边际大幅增加可能性很高。这种增量的投向大概率以长久期资产为主。
　　同业存单利率定价框架与展望。11月4日1年期国股行存单利率已经突破2.1%。当前预期属性的定价权重高于资金属性，1年期国股CD年内高点能看到2.2%，当前存单利率依然处于上行趋势，阶段性止跌信号需要在一级市场募集放量时才能看到，2.1%到2.2%会是阶段性均衡区间。
　　风险提示：经济模型预测结果可能存在误判