长江证券-煤炭与消费用燃料行业2022三季报综述：保供限价影响业绩增幅，强业绩高股息估值提升可期-221105

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　　动力煤：高温及非电需求复苏支撑煤价，保供限价影响业绩增幅
　　2022年前三季度，虽然受疫情及保供影响动力煤供需盈余明显，然而受高温天气、产地疫情加重导致产煤量有所下滑、俄乌冲突加剧全球能源紧缺叠加国内非电需求在9月出现复苏态势影响，秦皇岛煤价淡季不淡，9月逆势上涨。2022年前三季度我国动力煤均价1215元/吨，同比提升31%；单三季度动力煤均价1264元/吨，同比提升11%，环比提升5%。受益于价格整体仍处于高位，动力煤板块前三季度业绩为1628亿元，同比增长70.40%；不过受保供限价政策影响，单三季度业绩为465.71亿元，虽同比提升23.74%，但环比下跌32.76%。
　　炼焦煤：钢铁需求较差倒逼双焦提降，长协高位稳定同比增幅仍高
　　钢铁终端需求较差倒逼双焦7月提降，然而焦煤库存偏低及地产政策预期好转下焦煤价格出现回暖。7月，受稳增长力度不如预期、全球衰退预期加强、吨钢利润不理想、钢厂库存偏高叠加检修停限产下钢材产量下降影响，焦炭价格五轮提降也导致焦煤市场煤价降幅较大；不过8月以后随着钢厂利润好转、地产政策预期加强叠加旺季补库和非电需求好转，焦煤市场价出现回升。整体来看，前三季度焦煤供需缺口102万吨。京唐港主焦煤前三季度均价达到2911元/吨，同比提升28%；单三季度焦煤港口均价2601元/吨，环比下降19%，同比下降18%。2022年前三季度业绩274.61亿元，同比增加109.87%；2022年单三季度实现业绩86.6亿元，同比增长76.28%，但环比下跌17.41%。
　　煤炭炼制：原料价格上行挤压焦炭利润，22Q3焦炭业绩有所承压
　　受钢铁终端需求较差倒逼双焦提降、焦化厂利润整体受到挤压影响，2022年前三季度港口焦炭均价为3367元/吨，同比提升14%；单三季度3063元/吨，同比下降10%，环比下降22%。受原料价格上行挤压焦炭利润影响，2022年前三季度煤炭炼制板块实现业绩48.7亿元，同比下降29.69%；单三季度实现业绩6.56亿元，同比下降65.61%，环比下跌67.37%。
　　无烟煤：煤价普涨传导顺畅2022Q1-3业绩增幅最强
　　在市场煤资源紧缺、尿素等化工产品需求较好情况下，2022年前三季度全国无烟煤市场均价为1788元/吨，同比增幅49%。2022年前三季度无烟煤板块实现业绩92.45亿元，同比增长85.4%。然而受保供限价政策影响，2022年单三季度均价1744元/吨，同比上涨14%，环比下跌4%。单三季度实现业绩30.12亿元，同比增长20.13%，但环比下跌19.49%。
　　投资建议
　　动力煤方面，未来国内工业需求回升以及冬季能源紧张有望提振信心，Q4行情展望值得期待。
　　持续推荐长协中枢提升、高股息标的中国神华、中煤能源、陕西煤业，受益于海外煤价较高的兖矿能源也同样值得期待。焦煤方面，考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，强势利润安全垫丰厚下估值优势依旧明显，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的。此外，新能源转型标的电投能源、盘江股份同样值得关注。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。