浙商证券-澜起科技-688008-深度报告：DDR5产业升级趋势拉开帷幕-221104

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　　投资要点
　　受益于DDR5持续渗透和服务器景气度上行，公司DDR5世代新品量产，“互连+计算”双轮驱动，有望领跑行业迎增长红利。
　　全球内存芯片设计厂商龙头，多元布局推动稳健增长
　　公司是全球内存接口芯片领域的头部企业，截至2022Q3营收、归母净利润分别为28.81、9.99亿元，同比增长80.88%、94.94%，2017-2021年CAGR均超过20%。主营业务分为互连类芯片和津逮？服务器平台两条产品线，截至2022Q3两大业务营收占比分别为67.8%/32.2%，同比增长74.91%/94.65%。
　　DDR5升级持续渗透，量价齐升打开新增长空间
　　内存进入DDR5时代，国际标准演化带来内存接口芯片及配套芯片数量增多。2021年全球内存接口芯片市场规模约为44亿美元，2016-2021年CAGR约为9.45%，行业市场份额集中于澜起、瑞萨（原IDT）和Rambus。随着DDR5持续推广，2023年渗透率将超过DDR4，推动相关配件升级，驱动量价齐升。
　　深耕两大产品线，实现双轮驱动发展
　　互连类：公司参与国际DDR5标准制定，作为全球三大PCIe 4.0 Retimer供应商之一，逐步实现5.0量产并开展6.0研发计划。目前已发布全球首款CXLMXC
　　芯片，积极研发CKD芯片、MCRRCD/DB芯片。计算类：公司第三代津逮？CPU于2021年投产，并积极布局AI芯片研发，预计于2022年完成第一代工程样片的流片。
　　盈利预测与估值
　　预测公司2022-2024年营收为39.61/59.30/81.27亿元，YOY为54.60%/49.73%/37.04%；归母净利润为13.58/19.60/26.44亿元，YOY为63.77%/44.34%/34.91%；E
　　PS为1.20/1.73/2.33，当前股价对应PE为54.69/37.89/28.09倍。受益于DDR5快速渗透、国产化及技术沉淀，给予公司2023年50倍PE（对应2022年72倍PE），对应市值约980亿元，潜在收益空间超30%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　贸易争端、疫情反复、汇率波动、供应商集中和新产品推广不及预期风险。