中信证券-电器智造行业跟踪点评：关注电器消费复苏主题-221105

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　　“后疫情”，消费景气复苏预计将成为A股投资主线之一。
　　▍“电器消费复苏主题”投资策略。对于家电等偏消费类电器，我们尝试从以下视角分析：1.长逻辑。关注渗透率低且与地产景气相关度低的品类。其中重点包含“大屏投影”“按摩器具”“扫地机器人”等。2.商业模式受疫情冲击影响较大，伴随经济复苏具有一定弹性。尤其是线下因素占比较重的品类，如按摩器具等终端门店开设在机场火车站及大型商场，如光峰投影产品应用于线下院线和商教等场景。3.短期供需修复有触发因素。如出行链的复苏带动，“卡塔尔世界杯”的开幕拉动观影聚会等等。
　　▍光峰科技，经济复苏弹性品种。近年来B端业务（贡献主要盈利）承压；预计随着经济复苏，将显著受益。1）影院放映业务：公司主要采用光源租赁模式，按时计费，收入与影院开机率和票房高度相关，同时光源租赁折旧成本又相对固定，因此公司影院放映业务收入受损情况下毛利率同步承压，2022H1公司影院放映业务收入及毛利率分别同比-27.2%/-13.25pcts。考虑到公司对国内影院光源的改造仍在稳步推进，预计随着线下消费改善，公司收入及利润均具备较大弹性并有望再上一个台阶。2）商教业务：受疫情影响招投标开展受阻，收入承压明显，Q3单季度商教收入-16.8%，考虑到公司在商教领域份额领跑行业，近期更是连续斩获多个大单，预计有望显著受益于经济复苏。综合来看，公司B端技术壁垒深厚，行业地位稳固；C端自主品牌发力，成长性远超行业。未来伴随消费环境持续好转，预计将显著受益。
　　▍出行链复苏，按摩器具龙头有望受益。当前我国按摩器具市场渗透率不足2%，远低于成熟市场日本27%的渗透率；行业长期空间广阔，但短期受制于疫情对消费需求的冲击。具体而言：1）按摩椅：行业线下收入占比较高，荣泰健康、奥佳华线下占比达半数以上。未来随着核心商圈客流量回升，门店经营情况有望改善。2）便携按摩器：相较按摩椅，便携按摩器对消费能力要求更低，并与商旅出行健康需求更为匹配。倍轻松在机场、高铁站等交通枢纽门店数量占比达33%，今年以来疫情散点频发导致该类门店客流量显著下滑，门店租金和销售人员工资等刚性成本致盈利能力承压。随着出行链边际改善，交通枢纽和购物中心客流量有望回升，公司未来业绩修复或可期。
　　▍光影“世界杯”。“卡塔尔世界杯”开幕在即，聚会观影需求或爆发，有助于阶段性刺激黑电消费，尤其是大屏投影的加速渗透。建议关注投影龙头企业极米科技、激光显示龙头光峰科技和全品类全球展业的海信视像、TCL电子。
　　▍风险因素：经济复苏不及预期；面板价格大幅上行；购物中心、交通枢纽客流量回升不及预期。