兴业证券-国投电力-600886-雅砻江水电量价齐升，Q3公司归母净利同比+56.8%-221105

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　　投资要点
　　事件：国投电力发布2022年三季报，公告显示2022年前三季度公司合计实现营业收入381.71亿元，同比+18.02%，归母净利润41.26亿元，同比+18.74%。其中，单三季度公司归母净利润17.78亿元，同比+56.77%，毛利率同比+3.57pct，净利率同比+3.48pct。结合经营数据，我们点评如下：
　　水电：克服主汛期来水偏枯，三季度公司水电量价齐升。电量方面，前三季度公司累计完成发电量1183.65亿度，同比+3.08%，单三季度501.99亿度，同比+2.18%。虽雅砻江流域汛期来水明显偏枯，但得益于保供需要、两杨电站投产及梯级电站优化调度，雅砻江水电Q3发电量同比+7.55%；另外受上游水库库容消落影响，大朝山水电Q3发电量同比+12.03%。电价方面，Q3雅砻江水电上网电价小幅提升，同比+1.89%；我们认为核心因素在于四川省供电紧缺以及跨省送电价格机制进一步完善。其中，锦官电站送苏部分电价机制已确定为“基准落地电价+浮动电价”，浮动电价为江苏市场电价年度交易均价与当地燃煤基准电价之差，在火电市场价格整体上浮的情况下，未来公司水电利润有望增厚。
　　火电：上网电价大幅上涨，三季度火电盈利有所修复。受电力供需紧张影响，公司Q3火电平均上网电价（含税）为0.501元/度，同比+32.42%，抵消发电量同比降低影响，火电盈利整体提升；伴随长协煤覆盖率提升，未来火电基本面有望进一步修复。另外，公司Q3新增新能源装机5.79万千瓦，风光资产规模持续扩张。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%股权，“十四五”时期将新增开发风光水储清洁能源基地，风光装机量有望进一步提升。综上，我们维持2022-2024年归母净利润分别为63.44、68.43、72.91亿元，同比+160.3%、+7.9%、+6.6%，对应11月3日收盘价的PE估值分别为11.8x、11.0x、10.3x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险