海通证券-芳源转债：国内领先的NCA正极材料前驱体生产商-221105

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　　摘要：芳源转债发行规模6.42亿元，期限6年，评级A+，网上发行，上市时间为11月7日。转债初始平价89.80元（按11月4日收盘价计算），债底79.60元，纯债YTM4.345%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较弱，条款中规中矩。我们预计上市价格区间或在125-129元左右。上市后合适价位可关注。
　　芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整产业链。正极材料出货量提升带动前驱体需求增长，公司业绩稳步提升。公司在高镍产品具有先发优势，形成多项核心工艺技术，公司“萃杂不萃镍”技术改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。公司原材料供应布局完善，镍钴资源供应稳定。截至2022年11月4日，公司总市值86亿元，流通市值64亿元，正股估值（PE-TTM）处于近三年较高位置。
　　风险提示：政策风险、原料价格上涨超预期、下游需求不及预期