招商证券-天赐材料-002709-Q3业绩超预期，一体化优势显现-221105

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　　公司公告：2022年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别164.28亿元、43.6亿元、42.54亿元，分别同比增长148%、180%、181%。其中Q3营收、归母、扣非净利润分别60.65亿元、14.54亿元、13.68亿元，分别同比增长107%、88.61%、83.8%。
　　 Q3业绩超预期。公司Q3业绩位于预告中值，归母净利润环比增长3.3%，Q3以来六氟价格开始企稳回升，电解液市场价格也逐步稳定，各品类电解液Q3价格环比降幅普遍在2-3万元/吨，而公司仍保持较强的盈利能力，业绩略超预期。Q3非经常损益约8600万元数额较大，主要系此前计提的江西云锂业务在Q3冲回。
　　电解液业务分析。预计公司Q3电解液出货超9万吨，环比增长接近50%。估算公司Q2电解液含税均价环比下滑至6-6.5万元/吨，环比下滑幅度低于同期主要原材料价格，主要系去年公司电解液让利大客户，涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。估算Q3单吨利润约1.3万，环比下滑约4000元/吨，单吨利润降幅显著低于价格降幅，仍处于行业较高水平，主要系：公司新六氟产能逐步打满，自供比例继续维持接近95%，同时预计LiFSI出货2000吨，环比增长66%，大幅增长，一体化优势明显。
　　板块业绩显著分化，公司一体化优势显现。六氟板块业绩显著分化，估算部分厂商Q3单吨盈利环比大幅下滑，二线六氟厂商单吨盈利降至1-1.5万元，对应到电解液环节的单吨盈利约1000-2000元/吨。考虑到原材料价格的上涨以及部分行业新的六氟产能爬产成本要明显高于头部企业，且Q4碳酸锂价格继续上涨，预计六氟价格阶段性见底。而从长期盈利能力角度出发，假设极端情况下2线及以下六氟厂商处于盈亏平衡线时，公司仍能保持较高盈利水平。
　　日化及大正极等业务分析。Q3日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.5亿元。大正极业务中，预计磷酸铁出货约0.8-0.9万吨，铁锂出货也有所增长，考虑到产品价格下滑预计合计盈利约0.5亿元。
　　投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁领域正在开辟新的增长点，同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂等锂电材料，正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润60、71亿元，调整至53-58元目标价。
　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。