天风证券-百亚股份-003006-疫情影响减弱，品牌结构调整和渠道建设助力营收快速增长-221105

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　　公司2022Q3营收3.91亿元，同比增长20.90%。2022Q1-Q3营收11.29亿元，同比增长4.23%。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3营收4.32亿/3.07亿/3.91亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。
　　公司2022Q1-Q3毛利5.01亿元，同比增加2.16%，毛利率44.32%，同比降低0.90pcts。毛利率降低主要系原材料价格同期上涨，及营销投入增长导致费用增加所致。其中，2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利1.93亿/1.26/1.81亿元，同比变化+5.40%/-23.07%/+26.92%；2022Q1/Q2/Q3毛利率为44.76%/41.08%/46.37%，同比变化-0.50pcts/-5.03pcts/2.20pcts。
　　公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.58%/4.34%/2.54%/-0.29%，同比变化+3.8pcts/-1.45pcts /-0.98pcts/-0.09pcts。销售费用率的明显增长主要系公司营销相关投入增加所致。
　　2022Q3公司归母净利0.48亿元，同比增长15.69%，归母净利率12.23%，同比降低0.55pcts；扣非归母净利0.46亿元，同比增加22.85%，扣非归母净利率11.64%，同比提高0.19pcts。2022Q1-Q3公司归母净利1.26亿元，同比减少27.23%，归母净利率11.17%，同比下降4.83pcts。扣非归母净利1.20亿元，同比减少24.87%，扣非归母净利率10.66%，同比下降4.13pcts。
　　其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.55亿/0.23亿/0.48亿元，同比变化-31.00%/-55.64%/+15.69%，归母净利率分别为12.83%/7.48%/12.23%，同比变化-6.99pcts/-7.08pcts/-0.55pcts；2022年Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为0.54亿/0.20亿/0.46亿元，同比变化-29.23%/-55.78%/+22.85%，扣非归母净利率分别为12.59%/6.68%/11.64%，同比变化-6.37pcts/-6.37pcts/+0.19pcts。
　　2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.99亿元，去年同期为0.15亿元；投资活动产生的现金流量净额0.37亿元，去年同期为-0.22亿元。
　　盈利预测与估值：维持“买入”评级。受疫情及业务和渠道拓展中营销费用增加影响，将22-24年归母净利润预期由2.73亿/3.34亿/4.00亿元下调至1.97亿/2.35亿/3.02亿元，对应26X/22X/17XPE。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，线上拓展不及预期，市场竞争加剧风险，疫情反复风险。