长江证券-钢铁行业2022Q3季报总结：供需承压，行业陷入亏损-221105

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　　总览：陷入亏损，需求兑现仍需等待
　　2022年三季度，需求持续弱化，导致黑色商品产业链共振下跌，且矿焦格局优于冶炼环节，中游钢铁的产业链地位继续下移，最终行业三季度经营转亏，亏损面超过50%：1）量价齐减，收入明显回落，三季度钢价环比大幅下跌16%且减产11%，上市钢企品种结构相对较优，最终3季度营业收入环比下降13.46%；2）原材强势，挤压中游利润，上游矿、焦由于自身供给相对偏紧，支撑其产业链中议价能力较强，挤压中游冶炼利润，三季度上市钢企营业成本环比下降9.65%，毛利率环比下降4.04pct至4.19%；3）净利润陷入亏损，3季度毛利同比大幅回落70.52%，叠加管理、研发费用等支出相对刚性，最终钢铁行业三季度扣非归母净利润亏损60.58亿元，前三季度扣非归母净利润同比下降76%，测算行业吨净利环比下降299元至-169元。
　　需求主导，ROE大幅回落：2022年前三季度，行业ROE、销售净利率和总资产周转率同比分别下降74%、71%、11%，3季度年化ROE降至-2.08%，处于2002年以来13.25%历史低位，需求弱化导致净利率下降，是行业ROE大幅回落的主要原因。
　　剖析：本轮钢铁行业转亏，与历史上的亏损有何不同？
　　同样是终端需求景气下移，本轮钢铁行业亏损的幅度，却不似2008、2015年那般猛烈。究其原因，除了需求韧性之外，行业供给格局的优化以及上市钢企通过持续降本挖潜、产品升级，有效抬升盈利下限，增强了抵御周期波动的能力：1）行业层面，自供给侧改革以来，行业落后产能持续出清，叠加产能减量置换以及产量平控等政策的实行，行业产能利用率从2016年的71%升至2021年的83%，印证供给格局的优化；行业CR10从2016年的36%升至2021年的41%，集中度小幅提升。此外，尽管当前钢铁行业产业链地位仍弱于上游矿、焦，但随着内外矿中长期逐步投产，钢铁定价权或边际修复；2）企业层面，历经多轮周期波动的上市钢企持续修炼内功，在周期中不断成长：a）努力降本挖潜，实现成本削减；b）优化产品结构，提升硅钢、汽车板、镀锡板等品种钢占比，凭借新能源景气缓冲传统需求下行；c）提升库存管理水平，凭借低库存经营模式，在原料成材的下跌周期中，减少存货减值对利润的侵蚀。
　　投资：国产替代新材料，穿越牛熊
　　放眼至整个钢铁和新材料，近年能耗管控、疫情、贸易摩擦等因素，致使新材料进入加速变革大时代，经历了长年洗牌的制造业细分龙头，纷纷以隐形冠军的身份脱颖而出。与此同时，钢铁板块在稳增长主线之下，投资机会始终存在。建议关注，1）高端新材料：工业升级和进口替代推动大发展，如高温合金抚顺特钢、图南股份、钢研高纳；钛合金西部超导；MLCC纳米镍粉博迁新材；高端不锈钢管久立特材等；2）金属加工：重点关注金属加工新材料龙头，华峰铝业、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3）钢铁：4季度，随着进入淡季，年底行情由政策预期引导，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的，随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求不达预期；
　　2、供给剧烈波动。