西南证券-国盛智科-688558-利润略有下降，产能持续释放-221103

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　　事件：公司发布2022年三季报，实现营收8.8亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比略降1.3%。Q3单季度来看，实现营收3.1亿元，同比增长7.7%，环比增长7.2%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降4.6%，环比下降9.4%。
　　原材料价格上涨，公司盈利能力承压。2022年前三季度，公司综合毛利率为26.9%，同比下降3.7个百分点；期间费用率为10.5%，同比下降1.4个百分点；净利率为17.1%，同比下降1.0个百分点。Q3单季度，公司综合毛利率为26.2%，同比下降4.4个百分点，环比下降0.6个百分点；期间费用率为10.9%，同比下降1.8个百分点，环比增加1.4个百分点；净利率为16.4%，同比下降2.1个百分点，环比下降3.1个百分点。
　　 IPO募投项目产能逐步释放，订单承接交付能力加强。公司IPO募投项目“中高端数控机床生产项目”总投资4.7亿元，建设周期为2年，根据公司公告，该项目已于2021年成功投产，产能将在两年内陆续释放，预计于2023年实现全面达产，届时龙门、卧加和卧镗加工中心产能将大幅增加，公司订单承接及交付能力加强。
　　高端数控机床国产替代势在必行，公司作为领军企业推动并受益于行业发展。
　　根据德国机床制造商协会数据，2021年中国机床消费额为238.9亿美元，全球占比33.6%，是全球最大的机床消费市场。但国内机床市场大而不强，2021年国内机床进口额为74.6亿，同比增长25.4%，进口依赖度达31.2%。尤其在高端数控机床领域进口依赖严重，根据前瞻产业研究院数据，2018年我国中低端数控机床国产化率已经分别达到82%、65%，而高端数控机床国产化率仅为6%，高端市场国产替代任重道远。公司作为国内数控机床领军企业，产品定位为中高端，通过装配工艺优化与核心部件自制优势，持续推动并受益数控机床的国产替代进程。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1、2.5、2.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13.7%，给予公司2023年23倍PE，对应目标价43.70元，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术落后风险。